背景与逻辑:
根据我们对经济周期运行的理解,中国经济将在2011年初进入库存底部,随后是一个主动补库存过程,并可能在三季度之后逐渐进入中周期加速阶段。影响A股运行的因素中,经济周期因素是比较明朗的,但仍将面临三大冲击因素:通胀、流动性以及升值。三大冲击对经济增长的影响也构成了经济周期和A股市场趋势的主要扰动因素。
主要结论:
存货的周期性变动对经济波动的非线性影响决定了中周期波动形式上的复杂性,在物价、经济增长以及库存同时达到底部后开启的新一轮主动库存周期是孕育新的中周期繁荣的沃土,而中周期的加速到繁荣并非一朝一夕之功,股票市场并不会因为中周期加速阶段的来临而快速进入“牛市”,在经历2年左右的主动库存奠定中周期繁荣基础之后才具备“牛市”的必要条件,在这之前,股市表现比较中庸,冲击因素影响更为重要。
从量化角度考量,通胀和流动性冲击导致指数下跌效应最大的是1月和2月,3月起,通胀和流动性冲击的负面效应逐渐消减,12月达到最大正向的累积冲击效应,冲击效应也就构成了趋势的主节奏。
经济增长中枢下移并不会导致股票市场投资机会的缺失。中国未来经济增长中枢下移已为市场共识,增长中枢下移,上市公司的盈利存在下降可能,但如果加入技术进步和创新因素、资本性投入加大而不是追逐劳动密集型的增长方式,企业盈余反而可能显著提升,因而并不会弱化股市的投资机会。
从周期框架以及通胀和流动性冲击的角度分析,我们判断2011年市场的基本节奏是:一季度上证指数将在库存底部、通胀和流动性冲击下到达全年的底部、二季度或三季度指数可能在周期性行业推动下反弹、四季度A 股市场出现反复。
在周期的理论框架下,通过量化的通胀和流动性冲击,我们判断2011年上证指数的核心波动区间在2300点到3500点之间,对应上证指数20%利润增速、11.4X~17.3X 的动态PE。2011年A 股市场将在周期力量、内部冲击叠加下“峰回路转”。
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