基金豪赌高端制造 下注产业升级

股谚云：“冬播、春长、夏收、秋游”。
如今又是机构来年的冬播季节。基金公司纷纷提出了不少投资主线。
今年以来，基金依靠抱团消费、医药、新兴产业，制造了耀眼的结构性行情，并催生了洋河股份（002304.SZ)、古井贡酒（000596.SZ)等年内股价翻几番的大牛股。
尽管有些基金继续看好大消费和新兴产业，也有些基金更喜欢估值便宜的周期行业。不过，这些主线在业内都存在较大的分歧。但圈内也有比较认同的投资主线，就是传统产业升级的高端制造业。
“传统行业的高端制造业增长稳定，估值才15~20倍；但其产业升级，业务拓展并产生新的收入，可以给予其新兴产业30~40倍的市盈率。”国内主流券商研究机构申银万国研究所高层向《中国经营报》记者表示，传统产业升级是目前机构都比较认同的一条投资主线，也是市场预期2011年的牛股催生地。
分化是主旋律
每年进入12月，是基金调仓布局的时间点，他们会深入研究和分析新一年投资的热点。但目前圈内似乎依然没有统一的看法。
“即将过去的一年时间中，消费、医药、新兴产业已经涨了一波，有很大的超额收益，估值偏高。”深圳某基金公司投资总监称，市场之所以给予这些行业高溢价，是预期利润增长40％~50％、甚至100％。但目前来看，这些业绩能否兑现，机构“心里并没有底”。为此，他们认为这些行业在“明年看不到大幅提升的空间”。
例如，“十二五”规划中的相关行业，“2010年投资这些行业是讲逻辑、讲故事，但2011年要看实际政策以及是否能获得超额增长，再权衡给予高溢价是否合理。”上海某股票型基金经理介绍，今年只要选对行业就能有不错业绩，但2011年将是分化的一年，只有能维持高增长的企业，才会继续给予高溢价；否则，只能是走价格回归的路。
除了这些行业，也有一些基金开始增加传统周期类行业的配置。“最近减了一些小盘股，增加大盘股的配置。预期未来有两至三次加息，对保险股是利好。”上海某合资基金经理称，旗下基金最近增持了银行、保险等行业。
在看好蓝筹股的基金经理中，上投摩根双核平衡基金经理罗建辉是乐观派。
“目前经济还处于二次去库存的周期，这个周期通常会持续三至五个季度。也就是说，最快今年四季度，最慢至明年二季度会看到经济回升的迹象。”罗建辉预计，“经济在明年一季度触底回升后，经济相关度最高的行业业绩会逐渐上涨，估值也会大幅提升。”他认为，在业绩和估值双轮驱动下，这些行业的投资机会更多。
在罗建辉看来，沪深300的估值优势非常明显：今年市盈率17.5倍，明年的估值下降至14.5倍；而创业板的动态估值已经达到55倍，已经至少把未来3年的成长性都反映在股价里面。南方基金投资总监邱国鹭亦持类似看法。“银行、保险、地产估值都相当低，银行和地产估值如果从8倍涨到12倍，就是50%的增幅。”
不过，也有人对大蓝筹行情提出质疑：CPI高居不下，货币政策紧缩，明年的新增信贷预计是6.5万亿至7万亿元。流动性是否能推动蓝筹股行情？
关于流动性的问题，罗建辉认为，市场不应该只看新增信贷，而应该看存量资金的重新配置。他为此算了一笔账：目前整个A股的市值大概是24万亿元；流通市值有18万亿元左右。其中，扣除一些可以流通但在一定阶段内不会流通的国有股外，自由流通市值约9.5万亿元，对应的M2（广义货币）有70万亿元。而在2007年的市场中，A股自由流通市值是7万亿元，对应的M2只有40万亿元。基于这个分析，他认为流动性仍可以支撑大盘股行情。
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记者采访了解到，有些今年坚定看好消费、医药的阳光私募基金也开始转向关注保险等大盘股。“估值便宜，会有机会。”上海某阳光私募投资总监说，虽然货币政策转向稳健，但资金并非收得很紧。一旦市场形成对大盘蓝筹的趋势性行情后，资金自然会涌向这些板块。
传统白马升级
关于明年的投资热点，基金虽然开始转向看好传统产业，但并非是全面性看好，而是重点看好面临升级的高端制造业。
“制造业会两极分化。一方面，随着劳动力成本、环保成本和土地成本的大幅上升，部分行业集中度低、技术含量低的劳动密集型企业度日艰难；另一方面，行业集中度高、有品牌、有定价权的高端制造业利润丰厚。”南方基金投资总监邱国鹭举例说，今年三季度报表出来，白色家电利润增长50％以上，但黑色家电的利润同比却降低40％，其原因在于白色家电前两年基本垄断半壁江山，成本压力可以传输到下游。
在邱国鹭眼中，行业竞争格局良好的还有工程机械和汽车，“利润增长50％、100％说明产能利用率提升。”他提醒说，经过2~3年的产能低速增长期后，部分行业的产能瓶颈开始显现，产能扩张、产业升级，以及对新兴产业的投入将拉动对机械和装备制造业的需求。
邱国鹭认为，目前国内的很多制造业，如工程机械、家电、核心汽车配置都具有很强的国际竞争力，把国内市场整合完成后，基本上形成寡头垄断。而以工程机械2011年十二三倍的估值，寡头制造业在今后两三年还有大机会。
广发基金投资总监易阳方也看好制造业升级带来的机会。他认为，工程机械目前的技术水平不一定很高，但只要技术水平升级和服务提升，将会占到市场容量50％以上。另外，“高铁目前还不能进入西欧市场，但已经进入中东市场”，易阳方认为这些都是制造业升级和转移带来的机会。
目前，看好高端制造业的机构投资者很多，有些投资者把高端制造业理解为技术的高低。但邱国鹭更看重的是技术格局的好坏，“技术格局看两个指标，是否高端，是否有核心竞争力。制造业主要看两个指标，一看市场的占有率；二是看净利润。”
邱国鹭进一步分析，工程机械行业集中，两家占70％份额，但下游是无数家的建筑队，上游钢铁行业也很分散，其毛利率长期是30％。除此以外，他认为，汽车某些高附加值的零配件、发动机、玻璃、尾气排放系统也有核心竞争力。
估值业绩双轮驱动
并非只有这些基金看好高端制造业。国内主流研究机构申银万国证券早在11月23~25日在三亚举行2011年策略报告会时就首次推荐装备制造业。
申银万国关于《追踪制造升级》的报告中明确提出，看好制造业中“传统+新兴”结合的企业。而所谓“传统＋新兴”是指在传统产业的基础和积淀上，能够形成新的技术突破和提升的上市公司。这些公司既拥有传统产业的较低估值，又享受新兴产业的高成长性。
“传统行业中的高端制造业增长稳定、估值低，意味着高安全边际；但这些行业有配套的产业升级计划，可以将其列入新兴产业的范畴，按照成长股给予估值，享受较高的溢价。”申银万国研究所高层举例说，制造业的传统估值是15~20倍，但这类传统行业产业升级，可以将估值空间提升至30~40倍，其业绩和估值双轮驱动之下，弹性提升空间很大。
据这位高层介绍，机构都比较看好高端制造业，细微的差异在于选股角度不同。
据这位高层了解，由于高端制造业的估值比较便宜，很多基金经理都表示要考虑增持这些行业。不过，这条投资主线究竟能创造出多高的超额收益，关键要看两大催化剂：一是产业升级的配套政策快速推进；二是公司能较快地拓展业务并增加收入。这两者完美结合，将在业绩和估值的双轮驱动下，带来较高的回报。
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