海通证券：一季度宏观经济数据前瞻

固定投资的拉动和出口的企稳回暖已经扩散到企业利润层面,正如我们在2009 年12 月的年度报告中所预期的。据统计局公布,1-2 月份,全国规模以上工业企业实现利润4867.4 亿元,同比增长119.7%,1-2 月份工业企业利润已经达到了2008 年危机前的同期水平。从规模以上工业企业利润的构成来看,不仅与投资密切相关的行业如建材行业,与消费升级相关的交通运输设备业的利润继续增长,而且出口产品中占比高的专用设备和电子通信设备的利润增长也很高。需求的恢复从部分扩展到全局,中国经济进入全面复苏阶段。1-2 月,宏观经济的主要指标表现强劲,3 月在巩固的基础上依旧强化。
我们预计,2010 年一季度GDP 增速将达11.8%。跨年度来看,一季度GDP 增速很可能是2009 年和2010 年季度GDP增速的高点,随后的三个季度,将难以逾越这个高峰。
1-2 月份工业增加值增速20.7%,初步显露了经济过热的迹象。尽管2010 年需求在继续回升,但是,通过HP 趋势值的分析可以看到,发电、钢铁等基础行业的产量已经达到趋势值,继续大幅增长的空间有限,且重工业的工业增加值在工业中的占比大,加之基期因素,2010 年的月度工业增加值增速将呈现总体下行趋势。预计, 3 月份工业增加值将达18.6%。
需求的全面提升不仅驱动了工业回暖,显然也刺激了进口的增长。同时,对全球经济复苏中大宗原材料价格上涨的预期加剧了国内厂商进口的冲动。而外部经济的企稳回暖带动了出口的复苏。预计3 月份进口增速64.7%,出口增速22.7%,贸易逆差73.5 亿美元。
我国的消费依旧处于东中西部、农村和城市的再次及初次消费升级的叠加期,同时,物价的走高在一定程度上推动了名义消费的增长,预计3 月社会消费品零售总额增长17.5%。在出口回暖的背景下,财政刺激的力度将减弱,而民间投资尚未全面接上,前瞻地看,预计1-3 月固定资产投资进一步下降至24.6%,此后将连续下降,6 月达到19.9%的最低点,最后全年小幅上扬至22.3%。
在过往每次经济周期的复苏阶段,经济增长率上升往往带动CPI 的上涨,CPI 峰值又总是滞后于经济增长峰值相对固定的时间出现。近期,尽管西南旱灾推高了国内通货膨胀的预期,但我们认为,其实质影响是有限的、局部的。主要影响依旧来自于需求的全面升温、大宗商品等的外部传导和货币供应量,当然,翘尾因素依然起到重要作用。预计,3 月份CPI为2.7%。从PMI 的新订单和新出口订单指数来看,需求继续处于扩张状态,这支撑着PPI 继续上扬,预计3 月份PPI 为6.6%。如果经济平稳运行不出现突发性事件,PPI 上升的趋势将持续到2010 年7 月份。
工业增加值高企,消费强劲,经济呈现出某种过热的迹象,而出口同比的高涨和CPI 的上扬给予了政策调控的空间,一季度,央行连续的动作让我们嗅到了紧缩的味道。相对于往年一季度新增贷款占比为全年40%的水平,今年的信贷发放将更为均衡,预计一季度信贷为2.6-2.7 万亿,3 月份我们预估5900 亿,一季度为2.68 万亿。如果这样,要严格按今年新增贷款7.5 万亿来执行,可能意味着未来两个季度面临更大程度的紧缩。M2 将继续下行,预计3 月份为23.9%。
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从近期央行的动作来看,主要是通过提高存款准备金率和加大央票发行量来吸收过量的流动性并配以窗口指导。3 月份经济数据公布,如果外贸复苏形势依然强劲,CPI 保持逼近3%的态势,经济整体恢复到危机前的水平,那么,二季度,将重启人民币升值但幅度不大,基本不超过3%,存款准备金率也有1-2 次的上调空间,加息则要在人民币升值启动之后的一段时间之后才会考虑。对于这一政策调整路径,我们早先提出过,目前依然坚持。
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