2009 年,公司实现营业收入537.14 亿元,同比下降26.76%;实现营业利润19.02 亿元,同比下降69.85%;实现归属于母公司净利润15.15 亿元,同比下降70.77%。实现每股收益0.193 元,四季度单季的每股收益为0.059 元。2009 年度分配预案为每10 股派发现金股利1 元(含税)。
2010 年1-3 月,公司实现营业收入167.25 亿元,同比增长53.26%;实现营业利润3.98 亿元,同比增长10.86%,归属母公司净利润2.88 亿元,同比增长9.70%。实现每股收益0.037 元,低于市场预期。
09 年盈利能力大幅下滑,2010 年Q1 产量低于预期。2009年公司综合毛利率为8.11%,同比下滑6.51 个百分点;期间费用率为5.67%,同比上升1.75 个百分点。分产品来看,公司两类产品盈利能力均大幅下滑,其中热轧毛利率为2.04%,同比下降6.50 个百分点,冷轧毛利率为14.9%,同比下降7.08 个百分点。冷轧毛利占比为86.14%。2009 年Q1-2010 年Q1,公司综合毛利率为分别为9.80%、5.10%、10.90%、6.90%和8.20%,2010 年一季度环比有所回升,我们认为这与一季度钢价上涨而公司有低价矿石库存有关。
此外,可以看到公司一季度营业收入环比并没有明显增长,主要是公司一季度高炉不稳导致产量低于排产计划。
2010 年产量增长幅度较大,盈利能力提升有待考验。公司2009 年生产铁1,342.88 万吨、钢1,369.43 万吨、材1,253.83 万吨,公司2010 年预计产铁1,630 万吨、钢1,705万吨、材1,605 万吨,同比分别增长21.38%、24.50%和28.00%。产量增长主要包括1)09 年投产的产能266 万吨的薄板坯连铸连轧项目(CSP)将在今年达产;2)110 万吨产能的三冷轧今年释放产能。由于公司普钢品种不具优势,单纯的产量增长并不带来的业绩的大幅回升,后期产品盈利能力的提升需要靠技术的提升和价格的回升。公司在自身的优势品种方面:计划全年实现取向硅钢销量40 万吨,其中HiB 钢15 万吨;轿车板160 万吨,其中面板15 万吨;工程用钢300 万吨。预计汽车行业在2010 年仍会保持不错的景气度,轿车板需求无虞,此外,由于取向硅钢价格已经理性回归,大幅向上和向下的空间都不大,公司在提高高端取向硅钢比例上的努力有助于提升取向硅钢业务整体盈利能力。
盈利预测、投资建议和风险提示。如不考虑对鄂钢资产的收购,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、0.46元、0.50元,按照4月26日5.56元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15.2倍、12倍、11.1倍,我们维持对公司“增持”评级。风险方面建议关注:普钢盈利能力无法快速提升的风险。
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