09 年业绩符合预期,2010 年一季度业绩略低于预期。武钢09 年实现营业收入537.1 亿,同比减少27%;实现母公司净利润15.1 亿,同比减少71%,折合每股盈利0.19 元,完全符合我们预期(每股盈利0.19 元)。公司2010 年一季度实现营业收入167 亿,同比增长53%;实现母公司净利润2.88 亿,同比增长10%,折合每股盈利0.04 元,但略低于我们之前预期的0.09 元,主要原因在于三项费用的大幅提升以及非流动资产减值的损失。
持续上调价格确保盈利提升。从年初起,武钢连续四次上调价格,累计涨幅近20%,居三大钢之首。除却对后期成本上涨的预期外,也反映其对后市的乐观。目前贸易商与下游企业采购热情不减,近期社会库存消化速度加快可以说明市场交易依旧活跃。我们认为基建、汽车板和家电板(对应钢厂中的冷轧和镀锌深冲板)市场需求的日趋强烈将对钢材特别是板材价格形成有利拉动,同时铁矿石、焦煤等价格的上涨也将成为钢价上涨的重要推力。针对这种情况,公司预计将汽车板产量从09 年的120 万吨增加到160 万吨-180万吨。
取向硅钢成未来盈利关键点。尽管取向硅钢一季度价格仍有下滑,但是毛利率水平仍远高于热轧产品。公司三硅钢项目有望今年投产,冷轧硅钢产能将由现在的142 万吨增加到162 万吨,其中取向硅钢为 40 万吨,高牌号无取向硅钢为 13 万吨,中低牌号无取向硅钢为109 万吨。预计2010 年的表观需求量至少70 万吨。以武钢现有35 万吨和宝钢8 万吨的产量无法满足国内需求,扩产后的产能有望逐步替代进口,增强公司硅钢竞争力。
维持“增持”评级。我们认为未来钢价受下游需求恢复、成本上涨以及钢铁期货投机需求的共同推动,仍将呈振荡上行。随着公司三硅钢项目的投产,吨钢综合盈利有望进一步扩大。我们维持公司2010 年、2011 年EPS0.42、0.55元的预测。维持“增持”评级。
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