“内需强劲、通胀高企”。11月宏观数据披露,从经济增长的总量指标看,钢铁、机械等重工业增加值上涨推动了工业增加值的止跌回升。从经济增长的结构数据看,投资与进出口形势的反弹带动作用显著。外围经济复苏的同时,保障性住房建设加快、汽车与家电消费提速是根本性的原因;在政府行政干预、增加供给、降低流通环节费用等措施作用下,CPI创新高后本月开始回落。考虑到春节、翘尾影响,2011年CPI将达到4.05%的水平,明年1季度CPI在4.5-5%之间徘徊。CPI超预期的潜在因素在于新兴市场需求,推动大宗商品价格重心再上台阶。
“政策稳步求变”。政策面而言,短期内进入真空期、观察期。加存款准备金率不加利率,显示了管理层对经济变化可控的信心。中央经济工作会议对明年经济的着眼点在于“求稳”,货币、财政政策在表面上不会大收大放。新增贷款、M2分别维持在7万亿、15%左右,将修正前期悲观预期,对股市产生良好的运行氛围。与2010年相比,在政策基调、农业、经济结构、改革、对外、民生等六大方面的阐述中还是体现了新的看点。比如说明突出价格管理,注重水利建设,强调节能减排与循环经济,加强改革顶层设计,发挥进口作用等。
“反弹在即、反转尚早”。政策靴子落地、悲观预期修正,将带动股指产生反弹。从目前业绩与估值的对应维度看,沪深300指数确实存在反弹基础。我们认为反转尚早,主要是通胀、房价形势超预期。通胀数据在明年1季度前处于“4.5-5%”的敏感区间,大宗商品价格有可能出现价格重心上移。今年房地产两次调控后,房价持续反弹,近期部分区域房价创新高,地王身影频现。税收等新调控政策出台,也将成为紧缩加码的具体体现。从加息的角度考虑,明年还有2次加息的可能性。目前只是政策观察期,加息阴影依然存在。在各种紧缩新政仍有可能推出的背景下,就大盘而言反转的时机并没有到来,还需要观察确认。
从配置的角度考虑,短期内建议增加有色、建材等上游板块的配置,同时对于产业升级相关的高铁、军工、海工等高端制造相关的制造业板块持续加仓。主题投资方面建议持续配置节能减排相关板块,相关公司有可能业绩不断超预期。
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