摩根士丹利今天发表报告称，近期携程股价出现下跌是由于对10月、11月机票销量增速放缓的过度反应；从长期来看，携程本身具有一定优势，市场份额将继续增加。
股价下跌
根据信天游（Travelsky）的数据，10月和11月中国机票总销售量仅增长约10%，而第三季度的增幅达到约20%。我们认为本次增幅放缓主要是由于世博结束所造成的影响，因为较大的旅客选择在第二季度和第三季度到上海进行旅游。我们认为，投资者的反应可能过于激烈。尤其值得注意的是：1）“世博后遗症”对携程的影响可能不会很大，因为该活动吸引很多的旅游团前往，而这并非携程所关注的业务对象；2）携程总销售中40%左右来源于机票销售。根据我们的统计，与世博相关的机票销售增量不到携程总销售量的3%；3）携程重申第四季度的展望，机票销售量同比增长25%-30%，总营收增长30%-35%；4）携程的增长速度两倍高于机票行业的增长速度，该公司应该会继续增加市场份额。
市场份额增加
以目前的股价以及我们对该公司2011年的利润预测计算，该公司的动态市盈率约为30倍，接近过去18各月的低端。根据我们的分析，目前的股价反映出市场较为保守的预测，即携程在未来三年的营收可能只是以20%左右的年均增长率增长，仅仅是此前2年的一半（年增长率约为40%）。我们认为携程将继续蚕食“夫妻店”的市场份额，因为该公司具有优质的品牌和忠诚的用户基础。尽管携程占据中国在线旅行服务市场超过一半的份额，该公司仅服务于中国网民数量的2%-3%，显示存在更大的上升空间。从长期看，我们认为携程的市场份额将增加5到10倍。
股票评级：增持
业界前景：富有吸引力
按ModelWare模型计算的实际每股收益：（209年12月）4.67元人民币；
按ModelWare模型计算的预期每股收益：（2010年12月）6.58元人民币；（2011年12月）8.39元人民币；（2012年12月）10.68元人民币；
股价：38.64美元（2010年12月14日）
市值：391.52亿元人民币（楚慎）
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