宏观经济:经济加速下滑的担忧上升。上周市场对中国宏观经济加速下滑的担忧上升。首先,希腊债务危机持续发酵,有可能拖累欧元区经济乃到全球经济的复苏步伐,进而影响到中国的出口增速。
其次,新的房地产调控政策可能会继续出台,经济增长动能将进一步放缓。尽管4月17日出台的“国十条”政策导致房地产市场成交量大幅下滑,但目前房价并未出现明显松动。若未来一段时间房价不能如期下降,更为严厉的房地产调控政策可能将出台,中国经济增长动能将进一步放缓。
资金面:资金仍相对充裕。上周央行上调3个月央行票据发行利率4个BP,我们认为这并不意味着加息预期的上升,上调的原因基于以下三点:一是短期限的央行票据需求量严重不足。自4月份央行重新启动3年央行票据后,市场对央行票据的需求主要集中在3年期品种上,对1年及以下的需求量严重不足。二是3个月央行票据一、二级市场利率倒挂严重。本次3个月央行票据利率上调之前,二级市场3个月央行票据成交利率在1.61%,比一级市场1.41%的发行利率高出近20BP。三是央行亟需调整央行票据的发行期限结构,避免下半年到期资金的严重不足。若央行继续保持以3年期央行票据作为主要的回笼工具,则下半年可能出现到期资金严重不足,无法满足央行平滑回笼资金的目的。
债券市场:中长期利率品种收益率继续下行。上周一级市场共发3支利率产品,其中50年国债发行利率仅为4.03%,大幅低于预期,显示保险的巨大配置压力。上周利率产品收益率曲线继续平坦化,短期品种收益率上升,中长期品种下降。出于对经济加速下滑的担忧,上周前半段二级市场中长期利率产品收益率大幅下行;后半段,受3年央行票据发行利率高于预期带动部分交易盘获利回吐,以及市场传闻经济下滑已经引起中央高层关注,严厉的房地产调控政策有可能推迟影响,二级市场收益率出现小幅回升。上周成交活跃的券种主要集中在中长期品种,如:08国债01(4.7年)、08国债18(8.3年)、10附息05(6.8年)、08国开20(8.5年)、08进出12(5.6年)、08农发18(8.5年)等。
投资策略:推荐5年期政策性金融债。本周不发行3年央行票据,为继续保持公开市场回笼局面,央行将有可能继续上调3个月央行票据发行利率以提高公开市场发行规模,收益率曲线短端部分继续面临上行压力。品种选择:5年政策性金融债。上周5年国债收益率降幅超过同期限政策性金融债,目前5年期限的隐含税率是唯一高于历史平均水平的关键品种,5年期政策性金融相对价值显现。券种选择:10进出01、08国开02等。提示:本周报投资策略适用时间为1-2周,请投资者密切关注我们后续投资策略。
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