创业板最贵IPO首日表现强劲未来尚存四大隐忧

【《财经》综合报道】创业板最贵IPO的汤臣倍健(300146,SZ)15日上市，开盘报156.80元，最高达156.80元，收盘报146.78元，涨33.44%，走势强劲。
新华社报道称，作为一家主营膳食营养产品的公司，汤臣倍健在申购期间受到多家机构的热捧。据公告显示，参与询价有206家机构，报价超过100元的机构有130余家。热捧之下，汤臣倍健发行价为110元/股，对应市盈率115.29倍；原计划募集资金2.8068亿元，实募15.048亿元，成为名符其实的“三高”股。
对此，有研究机构认为，汤臣倍健的“三高”是基于其“高成长性”。2007年至2009年，公司实现收入复合增长75%，净利润复合增长107%。
然而，新华社报道认为，细致研读汤臣倍健招股说明书和相关资料，就会发现这家上市公司的未来存在四大隐忧：
一是专利技术匮乏，核心技术、产品存在准入门槛过低嫌疑。汤臣倍健的招股书显示公司仅有一项外购专利技术，而且还没有在生产经营中实际应用。
二是汤臣倍健产品“超低成本、昂贵价格和超高利润”现象存在市场认同和销售风险。2008年汤臣倍健市场销售份额6亿元，销售收入1.4亿元，综合毛利率为60.29%。通俗讲就是5.6元成本，14元批发给销售商，卖给消费者是60元，中间差价超过10倍。生产商、销售商拿高额利润，消费者承受高价格。这一数据在记者实地调查中也得到印证。在深圳一家连锁药店，记者看到汤臣倍健一款销售最好的蛋白质粉（铁罐装）455克，售价298元，买一瓶赠送一150克装小瓶，而汤臣倍健的销售均价只有61.26元，加上赠品核算，差价在4倍左右；维生素Ｃ片汤臣倍健销售价21.80元，药店销售价108元。
由于公司上市后必须公开财务数据和相关资料，这使得汤臣倍健的一切成本、利润、销售方式都将摊在阳光下，必然要直面消费者的价格认同。此外，巨额利润诱惑加上并不算高的准入门槛，也会引来更多的投资和竞争。
三是市场竞争日趋激烈。统计数据显示，截止到2008年底，我国膳食营养补充剂行业市场规模约550亿元。直销企业只有两家，而非直销企业330家，品牌1200个，产品25000个，市场竞争十分激烈。汤臣倍健作为非直销领域龙头2008年销售额仅有6亿元。同期直销企业安利中国旗下的纽崔莱系列产品在中国的销量则超过100亿元。
全球膳食营养补充剂的巨头ＮＢＴＹ、ＧＮＣ进入中国市场，并开始在大城市开设专柜和品牌连锁店，也加剧了市场竞争。汤臣倍健9000个销售网点中有8500余个是药店。记者走访深圳两家连锁药店却发现，他们都推出了与汤臣倍健产品相似或相同的自有品牌。在福田区海王星辰一家分店，记者看到有“海王”标志的维生素Ｃ、蛋白质等系列保健品都摆放在药店门口和收款台前醒目位置，并标注出特价优惠方案，营销人员也不遗余力向记者推销。在记者要求下，营销人员才将记者带到一个角落汤臣倍健的展柜前，汤臣倍健产品包装盒上还印着原签约运动员刘璇照片，产品的价格、优惠幅度和推销力度都不如药店的自有品牌。
而另一家连锁药店也推出了自有品牌的膳食营养品，不过他们没有销售汤臣倍健的产品。业内人士分析认为，品牌药与零售药店终端之间的博弈升级，势必会影响品牌药的市场拓展。
四是汤臣倍健必须打破保健品“盛极而衰”的魔咒。
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作为国内医疗保健行业第一家上市公司，1996年9月上市的哈慈股份前三年主营业务收入以年均超过30%的速度增长，三年后业绩开始滑坡，2005年最终退市；以销售“脑白金”“黄金搭档”产品名噪一时的健特生物，也曾因出色业绩成为市场热点，后受困于主打产品销售疲软，产品毛利率直线走低。
英大证券策略分析师郑罡认为，目前保健品市场不规范，对保健品上市公司的整体估价缺乏依据。虽然眼下汤臣倍健以相对良好的市场形象及未来发展预期受到投资者追捧。但从长远看估值偏高，存在一定市场风险，要想走出不同于其他保健品上市公司的发展之路，需要“天时、地利、人和”。
【《财经》综合报道】创业板最贵IPO的汤臣倍健(300146,SZ)15日上市，开盘报156.80元，最高达156.80元，收盘报146.78元，涨33.44%，走势强劲。
新华社报道称，作为一家主营膳食营养产品的公司，汤臣倍健在申购期间受到多家机构的热捧。
对此，有研究机构认为，汤臣倍健的“三高”是基于其“高成长性”。
然而，新华社报道认为，细致研读汤臣倍健招股说明书和相关资料，就会发现这家上市公司的未来存在四大隐忧：一是专利技术匮乏，核心技术、产品存在准入门槛过低嫌疑。
二是汤臣倍健产品“超低成本、昂贵价格和超高利润”现象存在市场认同和销售风险。
由于公司上市后必须公开财务数据和相关资料，这使得汤臣倍健的一切成本、利润、销售方式都将摊在阳光下，必然要直面消费者的价格认同。
三是市场竞争日趋激烈。
全球膳食营养补充剂的巨头ＮＢＴＹ、ＧＮＣ进入中国市场，并开始在大城市开设专柜和品牌连锁店，也加剧了市场竞争。
而另一家连锁药店也推出了自有品牌的膳食营养品，不过他们没有销售汤臣倍健的产品。
四是汤臣倍健必须打破保健品“盛极而衰”的魔咒。
英大证券策略分析师郑罡认为，目前保健品市场不规范，对保健品上市公司的整体估价缺乏依据。
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