数据点评:
1、2Q大家电出口超预期,尤其空调;内需增速继续放缓,仅洗衣机保持1Q增速;但家电下乡和以旧换新均创新高,政策拉动的消费热情不减。预计下半年持续增长的品类有洗衣机、彩电,冰箱和空调逐现负增长,但仍好于预期。
1)出口超预期。空调受益于欧美等气温偏高,2Q出口同比增长65%,高于1Q27%,1H累计增长47%;其他大家电品类保持1Q增速,1H累计增长分别为冰箱11%、洗衣机39%和LCD彩电49%。
2)内销增速继续放缓,仅洗衣机保持1Q增速。1H空调和冰箱累计同比增长37%,洗衣机增长19%,LCD彩电增长60%。由于去年高基数效应6月空调首次出现负增长,预计7-8月由于全国气温创过去几年新高,空调内销回落减缓。其中洗衣机在6月淡季出现内销环比和同比跳升,持续关注下半年超预期可能性。
3)家电下乡和以旧换新热情不减,每月和日均销售额均创新高。1H全国家电下乡实现销售额678亿元,同比分别增长2.4倍和3.2倍,冰箱仍是最大受益品类。1-5月全国以旧换新共实现销售额540亿元。
2、内销价格环比下降趋缓,其中彩电外资品牌降价趋缓,空调由于节能补贴下降,6月价格迅速反弹。
1)彩电行业1Q外资大幅降价抢夺市场份额的压力在仍存,2Q国内品牌价格略有下降,外资品牌均价环比持平。外资品牌一二级城市市场份额从2009年最低点26%反弹至2010年5月的36%后,6月回落至32%。目前主流型号内外资品牌价格已十分接近,内外资市场份额格局有望稳定在现有水平。
2)冰箱、洗衣机行业美的系继续降价抢占市场份额,但环比下降也有所趋缓;滚筒洗衣机降价趋势从美的系蔓延至三洋,6月西门子海尔也有所松动;海尔出货量市场份额有所反弹,“即需即供”带来旺季出货优势。
3)空调由于节能补贴下降,6月价格迅速反弹,加强了市场对竞争格局的信心。
3、2Q毛利率和总利润率与1Q基本持平,预计3Q随着竞价趋缓和原材料成本下降,毛利率将有所提升。其中彩电行业还看高毛利LED背光彩电的销售比例提升。2QLED销售量占比快速提升,6月达12%。
4、小家电行业随消费者信心回暖,同比增速逐季走高,预计下半年趋势仍将持续;仅吸油烟机和灶具同比增速有所放缓,与房屋装修减少有关。其中食品料理机(主要为豆浆机)一二级市场零售量同比增速从1Q26%跳升至61%。
投资建议:
前期随房地产销售预期回暖,家电板块有所反弹,但估值仍处于合理或偏低水平。我们看好下半年家电板块,在市场充分消化增速数据回落后,实际消费并不会低于预期。我们的选股思路为:1)下半年存在超预期可能性的子行业2)明年增长确定性强的子行业和公司。偏好次序为:
1、青岛海尔下半年仍能保持50+%的增速,事件性驱动包括继续收购少数股东权益、增持港股和资产注入,且明年增长确定性强,仍存超预期空间;海尔电器也能保持高增长,还受益于渠道业务利润和洗衣机旺季超预期。
2、关注洗衣机和彩电旺季销售,且二者受益于以旧换新幅度较大,8月之后以旧换新的拓展效果有望带来惊喜。可选股票包括小天鹅、合肥三洋和海信电器,港股海尔电器、创维数码和TCL多媒体。
3、小家电也是旺季产品,加上明年增长确定性强,现有估值仍有跨年表现。可选股票有九阳股份和苏泊尔。
4、空调的机会来自于低估值和天气因素带来今年销售超预期,但对明年增速的不确定性可能压制估值提升。可关注美的电器、格力电器和港股志高控股。
风险:房地产销售预期再度悲观;通胀导致大宗原材料回升。
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