投资建议
我们认为从管理通胀预期到今年10月份CPI见顶回落之间，市场的波动中枢将逐步下移。从上证综指来看，中期调整已经开始，波段操作和仓位控制变得至关重要。2010年可能的波段操作机会来自于股指期货出台前1个月+2季度经济阶段过热背景下的业绩超预期推动，但对于此间的向上波动幅度，我们也并不乐观。
关键逻辑与核心假设
资金面持续紧缩将持续到2010年10月。国信宏观组判断2010年10月份CPI见顶，达到3.8%，全年CPI为3.1%。从目前政府管理通胀预期的手段来看，市场对于资金面的紧缩预期已经开始，并且随着CPI的逐步上行，这种紧缩预期将越来越强烈，CPI的不断上升和资金面的不断紧缩将导致市场的无风险利率和风险溢价率逐步上行，降低市场的估值水平。
业绩超预期的程度有限。目前市场对于2010年利润增速的一致预期为，和国信的预期28%相当。最新公布的房地产投资数据和新开工面积表明房地产调控政策的效果已经开始显现，对于中上游周期类行业是一个利空因素。我们认为随着出口复苏超预期，2季度经济有出现阶段性过热(高增长+较高通胀)的可能，但业绩整体进一步大幅超预期的概率降低。
资金面和业绩面的共同作用将导致市场进入到中期调整阶段。之前我们对于1季度的乐观预期主要来自于1季度信贷放开资金面将对A股形成正面支撑。但从市场表现来看，信贷放开不但没有助涨A股，反而导致月度信贷规模控制成为现实，直接扭转了市场对于资金面的乐观预期，随着CPI的逐步上升，资金面紧缩对于A股的负面影响将越来越大，而业绩面超预期的程度有限，因此整体而言，市场的重心将逐步下移。
未来一段时间可操作的机会主要来自股指期货推出+2季度经济可能的阶段性过热导致的波段反弹。随着市场进入中期调整阶段，波段操作和仓位控制变得至关重要。未来一段时间的可操作机会来自于：1）股指期货出台之前1个月左右；2）2季度经济阶段过热导致的业绩增速超预期推动。从时间上来看，2者可能叠加，从而可能出现一次比较好的波段操作机会，时间可能集中在3-4月。
与市场的不同之处
我们之所以认为2010年10月份之前市场是中期调整开始而非波段震荡的主要原因在于：1）股指期货本身不会改变市场中期趋势；2）如果2季度经济出现阶段过热，从而导致业绩增速超预期，从目前政府的前瞻性操作方式来看，阶段过热的经济只会导致政府更进一步的信贷紧缩来控制通胀，因此，即便2季度经济出现阶段过热，我们认为也很难出现类似于03年底的趋势性上行，而仅是一个阶段反弹的概率更大。
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