公司公布年报,2009年实现营业收入18.5亿元,同比增长9.1%;实现归属于母公司净利润1.74亿元,同比增长17.6%,每股盈利0.30元,低于预期。拟每10股派发现金红利1.6元(含税)。
资产出售和煤炭投资收益促四季度盈利大增:4季度公司出现了较多变动。
当季公司向母公司出售了京丰燃气、京丰热电和霍林郭勒风电的股权,并首次计入了酸刺沟煤矿投资收益(如表1),从而促使当季盈利5773万元,环比大幅增长118%。
但主业盈利环比大幅下滑:公司作为典型热电企业,年末供热和发电量大增,并促使利用小时环比3季度增长18%,营业收入增长42%。然而,受煤价大幅上涨影响,其单季主业毛利率下降至2.4%,在扣除资产出售、资产减值准备和营业外收支等非经常性项目后,主业亏损了近3000万元。
由于公司前三季度煤价基本稳定,燃料成本上升主要体现在4季度。但考虑市场煤价涨幅,公司单季的成本增加幅度仍显偏高,值得关注。
参股煤矿收益将是2010年主要增长动力:2009年,由于部分工程延后投产,导致煤炭产量(636万吨)低于预期,增加公司净利润4142万元。2010年,随着煤矿逐步投产,将成为业绩增长的主要动力。我们预计将产商品煤1000万吨,实现投资收益1.7亿元。
2010年机组增长高峰:公司控股73%的京科发电(1x33万千瓦)和控股51%的京泰发电(2x30万千瓦)即将于今年年初投产,并增加权益容量55万千瓦。
其中京泰发电煤电联营,盈利能力强,将成为公司2010-2011年的增长点之一。
定向增发摊薄业绩:公司将非公开增发不超过9000万股,募集资金用于酸刺沟电厂建设、石景山热电改造、偿还贷款等。由于募集资金主要用于偿还贷款和改造,不会直接带来收益,会使公司2010年和2011年业绩摊薄10%以内。
2009年是公司的资本支出高峰期,但公司现金流足以支付,只是公司2009年底的资产负债率已高达71%。如果完成定向增发,将使公司的资产负债率下降到60%左右。
值得关注的是,公司将盈利能力预期不佳的京丰热电、京丰燃气和霍林郭勒风电出售,并定向增发融资,我们猜测公司正在为后续发展项目做准备。
维持评级:我们假设2010-2012年利用小时不变(热电联营企业较稳定),煤价上涨5%、0%和0%,定向增发在2010年内完成,摊薄后的EPS分别为0.36元、0.47元和0.48元。虽然煤矿收益大幅增加,但煤价上涨将极大削弱主业盈利能力,同时受增发摊薄业绩影响,我们仍然维持“中性-A”评级。
回复该发言