09年业绩符合预期。09年全年证券市场股基权日均交易量达到2450.31亿元，日均交易量同比增长76.56%。证券公司业绩受益于市场回暖明显，东北证券的业绩增长符合我们近期对中等券商09年净利润翻番的判断。
经纪业务保持稳定，地域优势明显。2009年，公司实现股票基金交易量8,190亿元，同比增长104.70%，市场份额0.75%。2009年，公司证券经纪业务实现营业收入15.05亿元，同比增长55.60%;营业支出4.96亿元，同比增长27.58%;实现营业利润10.09亿元，同比增长74.42%。2009年，东北证券总交易的佣金率为0.17%，股票交易的佣金率为0.18%，较08年均有所下降，但是在行业中处于较高水平，公司有近一半的营业部集中在吉林省内，我们认为公司较强的地域优势是其佣金率较高的原因。
自营业务增长超预期，操作风格彪悍，后续增长仍待观察。2009年，公司证券自营业务实现营业收入3.63亿元，同比增长1,495.04%;营业支出0.22亿元，同比增长465.75%;实现营业利润3.41亿元，同比增长1,237.80%。自营业务收入占主营业务收入比例达到19.25%，该业务收入对业绩的弹性较大。其自营业务的增长幅度超过我们的预期。通过分析我们发现，东北证券在2009年积极参与新股申购，包括创业板的新股申购。新股申购的帐面获利颇丰，达到约121.67%的盈利。考虑到我们策略组对市场的判断，以及新股破发的频率的提高，我们对其自营业务的持续增长持谨慎态度。
给予增持评级。我们预测东北证券2010年和2011年的摊薄后的每股收益为1.51元和1.73元，对应目前股价的市盈率分别为22.38倍和19.54倍，在券商板块估值处于中等水平，给予增持评级。
风险因素：市场周期性风险、合规风险和政策风险。
（来源：湘财证券）
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