息差反弹超预期,1季度净利润同比高增86%。华夏银行2010年1季度净利润达13亿,EPS 0.26元,同比/环比增速分别高达86%和17%。1季度净息差回升32BP至2.34%,贡献净利息收入同比增长48%。ROAA和ROAE分别为0.6%和17%。
存贷业务增长强劲,收缩同业业务、加大资产负债结构调整力度。1季度新增贷款305亿,新增存款435亿,均较年初增长了7 01,分别接近2009年全年新增量750亿/963亿的50%。发展核心存贷业务下,公司同业资产负债均有收缩,同业资产占牛息资产比下降2%至27%。
净息差提升源于信贷结构改善带来的贷款利率回升,公司2010年加大中小企业信贷支持,我们推测全年新增信贷近1/3将投向此类贷款。公司2009年成立专门的中小企业信贷部门,中小企业服务品牌主题是“龙舟”,2009年末已有5家省市专营机构成立,预计2010年年末要达到25家。中小企业贷款利率平均较基准上浮10%以上,能有效提升整体贷款收益率水平,推测公司全年净息差能维持2.34%高位,确保收入高增。
非息收入增长超预期;拓展核心业务下费用收入比升至47%历史高位。1季度净手续费收入同比增长了44%,确认投资收益8000万带动非息收入大增190%,非息收入占比升至9.5%。费用收入比继续提高,推测是公司加大中小企业贷款营销和存款吸收,以及网点开设致费用增加。
资产质量可控,信用成本并未显著下降。资本补充需求存在。公司未公布资产质量相关数据,2009年末不良余额已降至64.6亿,不良率1.5%,拨备覆盖率达到167%,信用成本约0.85%。1季度计提7.7亿拨备,信用成本略降至0.6g%,预计覆盖率已达180%。公司09年末资本/核心资本充足率分别为10.2%和6.8%,存在核心资本补充需求。
风险因素:公司资产质量恶化程度超预期。
维持“增持”评级。公司净息差稳步回升,管理水平持续改善,业绩表现靓丽。华夏银行(2010/2011年EPS分别为0.95/1.14元,2010/2011年PE分别为17/13/11倍,当前价12.72元,目标价15元,维持“增持”评级)。
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