投资要点:
4季度业绩差于预期,主要原因有3个:1、实际税率31.9%(上半年税率低主要是因为有08年非税补贴入账),2、管理费用单季度20.5亿,高出部分影响EPS 约0.02;3、炼油盈利差,09下半年炼油化工板块没有赚钱,亏损1.16亿元。
4板块分析:上游:油气操作成本下降5.4%,上游成本变动不大;炼油化工:公司在09年下半年炼油化工板块亏损,按此分析炼油化工装置的生产成本相比于中石化高至少1-2美元/桶(北方需求差、规模效应);10年如果成品油机制没有变动,油价上涨的情况下亏损的可能性大;销售:下半年有所下降,10年国内成品油供需平衡;天然气管网:稳定增长,相当于公用事业行业。
储量接替率(油气当量)为1.32,比08年的1.165增长,但实际储量增长并不多,接替率增长的主要原因是油价上涨以后,国际评估方法储量确认更大。从全球看储量接替率与企业价值/桶油当量的比率是石油公司普遍估值模式,中石油的这1指标偏低,我们认为:从资源的角度,中石油的企业价值被低估,但考虑到A 股市场上的政策性因素影响估值和中石油市值太大,资源价值的低估并不一定能推动股价。
投资建议:总体来说,我们认为公司业绩超预期的可能性不大,大的投资机会还是要看国家对于成品油的政策,如果炼油能够保证一定确定的盈利,提高业绩,同时减少市场的顾虑,会有大的机会。如果成品油机制不能改善,炼油亏损,我们认为公司的机会仍然主要来自于事件推动,包括:天然气涨价、成品油阶段性上调、收购海外公司等等。股指期货的推出对蓝筹股有推动,我们判断在2季度末,建议关注。预测公司
10、11年EPS 分别为0.8和0.92,维持推荐。
风险提示:炼油亏损、国际油价大幅上涨。
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