央行行长周小川昨日接受媒体采访时表示，央行在加息问题上面临两难选择，自己的压力比美联储主席伯南克还大。从市场资金面的角度看，明年初这种压力似乎有增无减。
据全景网的统计显示，2011年1-3月各期限央票到期量总计达到1.25万亿元，4月份还有近5千亿资金到期。面对逾万亿资金的解禁压力，央行在公开市场操作方面可以做的却很少。目前二级市场三月期央票收益率较发行收益率高1.25%。由于一二级市场利率的倒挂，近期央票一直维持地量发行，近五周央行已“被迫”净投放资金2800亿元。
作为央票的替代，央行似乎更偏好存款准备金率作为调控工具，年内已经使用过6次，而同期仅加息过一次。但这还能延续多久呢？
目前存准率已经达到18.5%的历史高位，按十一月末71万亿的居民存款计算，单为对冲明年初的央票到期资金，央行就需要提高存准率约2个百分点，此外还要应对热钱流入等的压力。
那么加息怎么样？渣打银行昨日发布的报告指出，通胀将高于政府预期，维持年内还将加息一次的判断。此前的中央经济工作会议也提出货币政策从“适度宽松”转向稳健。上周股市一直在加息担忧的一惊一乍间反复震荡，而周末加息压力缓解，周一沪指便跳升近3%，可见市场对此的关注。
前摩根士丹利亚太首席经济学家谢国忠(博客)从年初就一直坚持中国应立即加息，近日更表示央行应再上调利率1个百分点以应对通胀压力。但加息打击的不仅是通胀，十一月末我国人民币贷款余额为47万亿，每加息25个基点就产生1200亿元利息，而前十月所有央企利润总额也不过7千余亿。
全国人大财经委副主任委员吴晓灵则更支持使用存款准备金率，因加息可能令热钱流入的压力加大。若就利率套利而言，货币自由兑换而利率又高于中国的澳大利亚明显是更好的选择。若热钱追逐的主要是资产价格，加息似乎还会打击其流入的动力。
在促进经济增长、抗击通胀和管理流动性等多重压力之下，政策工具的选择确实是央行面对的难题。难怪周小川也称自己“有别人看不到的难处”。
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