香港投资者更为乐观
本周,申万A股策略小组在香港路演。尽管目前国内机构投资者对明年A股市场走势仍存在分歧,但我们拜访的香港机构投资者几乎一致对明年A股市场持乐观态度。
归结起来,香港投资者乐观的理由有四：
第一、基于概率的经验主义。2010年A股市场跑输亚洲其他市场,明年继续跑输的概率较小。这似乎是一种源自经验主义的判断,但持该观点的投资者不在少数。
第二、以中长线的眼光看待A股。多数香港投资者之所以看好A股,是基于中长期的角度。尽管大部分投资者认同我们对近期国内政策的不确定性的担忧,但也认为从中长期看,A股估值不贵,成长性可期,具有上升的空间。似乎香港投资者的投资视线和容忍期比国内更长久一些。在跟Fidelity的安东尼·波顿交流时,得知他不看“一个季度那么短的策略”。
第三、A-H折价。对银行、保险这些A股股价明显低于H股的现象做套利,仍是部分投资者热衷的策略。当然,也有一些大陆背景的基金经理表示,不会这么做,因为低价不代表能涨。
第四、对政策“放纵”的期盼。有个别投资者认为,明年是“十二五”的开局年和政府换届的前一年,出于“维稳”的考虑,管理层不会出台过于紧缩的政策来打压经济。
7.5万亿信贷仍然相对宽松?
另一个有意思的问题是关于明年的信贷投放量。除了一位基金经理,其他投资者普遍认为,如果明年能有7.5万亿的新增信贷,那一定不能算是紧缩的环境,因为跟今年的7.5万亿相比,并没有量的减少(紧缩)。
其实,7.5万亿并不宽松!我们给这些投资者算了一笔账:2009年新增的9.5万亿信贷,并没有在当年就全部花掉,而是通过票据和提前借贷等形式,预留了1.6万亿左右的资金给今年,因此2009年实际消耗的信贷量可能不到8万亿。2010年,预计将有7.8万亿左右的新增信贷,加上接近9000亿的票据被压缩和置换,以及对去年预提贷款的消耗,实际贷款资金的使用量可能超过9万亿,明显多于2009年。展望明年,票据已经压无可压,银行的表外业务受到严格限制,因此7.5万亿的新增信贷量会是非常紧的,是明显低于今年的。
热钱囤积香港之势正在疏解。尽管10月美联储宣布QEII以后,曾有大量资金流入香港,但近期这种势头已明显减缓。有投资者反映,目前出现了资金流入台湾科技股,以及回流美国国债市场(因为近期美国十年期公债收益率显著回升,具备吸引力)的迹象。从港元对美元的汇率脱离强兑换保证,并持续小幅走弱的情况来看,也印证了资金流入减少、流出增加的判断。此外就QFII额度来看,虽然仍较为紧张,但相比10月份根本借不到额度的情况已有较大改善。
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