投资要点：
西部矿业自身定位于区域性矿产龙头，未来的发展思路是集中在国内西北、西南成熟的成矿带上寻找中大型矿山。
由于08年金属价格大幅下跌后，公司的铅冶炼厂处于停产状态，原定于今年下半年恢复生产，但事实上要到明年上半年才能恢复，复产进度落后于预期。另外，国内铅期货有望在春节前后上市，上市后有望扭转国内铅价格显著低于外盘的现象，存在一定的交易性机会。
会东铅锌矿和玉龙铜矿是未来3-5年的业务增长点，但两者真正贡献利润还需等到2013年以后。会东铅锌矿若注入上市公司，铅锌矿产资源量将增加20%，铅锌矿产量增加22%，EPS增厚0.11元（未摊薄）。玉龙铜矿未来按照1期3万吨的产能发展规划（长远规划10万吨）。我们测算公司铜矿未来产量每增加1万吨，EPS可增厚0.06元。
我们认为2011年公司的EPS将重回2007年的水平。在中性假设下，2011年除了锌价格小于2007年，铜和铅价格均高于2007年，而产量相比2007年均有所增长，所以从收入上看两者基本一致（未计算金、银等副产品收入），而精矿产品的利润率历年来保持稳定（人力成本有所增加，但占比小，同时获各琦铜矿在产量增加的情况下毛利率逐年提升），所以2011年精矿产品利润应该与2007年持平。
由于精矿产品利润占公司总利润70%以上，所以可基本锁定全年利润。其他业务中，2011年的贸易收入相比2007年增长300%以上，冶炼业务尽管铅锭少于2007年，但锌锭和电解铜产量要高，所以其他业务的总利润相比2007年只多不少。综上所述，2011年公司EPS将有望达到并超过2007年的水平即0.80元。
我们分别对未来三年主要产品价格给出乐观、中性和悲观预测。在中性假设下，2010-2012年EPS分别为0.57、0.83、0.1.01元，对应现股价的PE分别为32倍、22倍和18倍。西部矿业的历史PE水平中值区间是30倍左右，参考矿业类公司的平均市盈率及考虑到未来会东和玉龙的新增产量，给予2011年30-35倍PE，对应12个月内目标价区间是25-30元，相比目前股价还有30%以上涨幅，给予“买入”评级。
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