解密广发基金投资系统 不断反思修正08年吃的亏

理财周报从来没有放弃过全面解密广发基金的努力。这家规模排在第六位、管理资产1034亿的基金公司有很多的谜。
3月的第三周，理财周报两次深入广发基金，接触了诸多核心人物——主管市场的副总经理肖雯、主管投资的投资总监易阳方、主管风控的督察长段西军。琶洲的保利国际广场坐落在珠江之滨，木棉花十分火艳。这里是广发基金的总部所在地。
本次采访直截了当——包括问题、反思、修正、改变，也包括广发基金内在系统的运作程序、价值观、人力体系构建，也包括超过广发1/3资产规模的广发聚丰怎么管，以及它要做一家什么样的基金公司。
这是一次坦诚和深入的对话。
对话易阳方：“我们吃亏就在2008年”
3月9日下午四点，在33楼会议室第一次见到的易阳方跟传说中的大相径庭。可能是因为很少接受采访，基金行业记者称之为“不太好接触”。但面对理财周报刁钻而毫不留情的问题，易并没有回避。只是强调：“我们不是那种乱搞的公司。”
“价值投资不一定是收益最高方式”
理财周报：广发基金的投资哲学是什么？
易阳方：广发基金2003年8月成立，12月开始发新基金。刚成立时，骨干几乎来自广发证券，如果你了解原来广发证券的风格，就是所谓的“草根”和“博士军团”。从广发基金来讲，经过自己的摸索，在理念上还是通过研究跟踪，分享企业长期增长的成果。这是我们的利润来源，或者取得投资收益的主要的方式。整个公司通过这几年的磨合和前几年成功经验的总结，一直持续到现在。
理财周报：这个应该算是价值投资？
易阳方：从归类来讲是价值投资这一类，从目前的市场状况看，价值投资只是获取收益的一个方式，或者说是风险比较低的一种方式，但是它不一定是收益最高的方式。
研究部相对独立，股票池研究员说了算
理财周报：整个公司投研体系的架构是怎样的？
易阳方：投资框架是这样的，研究跟投资相对分离，研究部是相对独立的，它是为所有投资经理所用，我们从公司层面建立一个统一的研究平台。投资部门包括专户、固定收益、公募、数量投资，都是接收它的研究成果。在这个研究成果之上，各个基金各个部门根据自己产品的特点，做出自己的投资的决策。
理财周报：投资决策流程又是怎样的？
易阳方：其实如果要展开很大，但解释起来比较容易，因为我们有一个流程图，我们以前做了一个每个业务部门的业务流程。
首先现在是2000家上市公司里面，研究员更多的是根据行业和公司的情况筛选一部分公司。这套体系中有一些定量和定性指标，比如说有一些股票是禁止投资和剔除的，剔除的就包括过去诚信有问题，或者正在接受市场调查，或者证监会调查，还有像ST公司，它没有公告能够资产重组，我们不知道这类公司接下来的结果是什么样的，这些是我们禁止投资的。
再根据选股的模型和指标选出来，股票池原来有1200只股票，现在加上新股估计1200只到1500只，剔除之外的不是我们关注的。你只能在这个范围投资。这个就是我们股票池的基本库。公司的投资范围就圈定这个库里面的股票，超出了就没法交易，因为我们的电脑系统里面就这些股票。
“基金经理一个股票的投资权限2%，
投资总监5%，5%以上经投委会”
理财周报：基本库里面还有什么库？
易阳方：再一个就是风格库。每一个基金根据基金的契约，比如广发稳健、广发聚富，形成了一个风格库，你这个基金只能在这个风格库里面买到股票。这个库的形成是由研究员督导的，基金经理只有建议权，这个是防范道德风险，把这进库权和投资权分开，杜绝这样的问题。
理财周报：就是说什么股票能进股票池研究员说了算，而池里的股票要买哪只是基金经理说了算？
回复该发言

易阳方：对。每个基金经理只能在你的风格内选股，这是一种权限，一种限制。第二个就是比重高低的问题，包括审批的问题。我们每个基金经理一只股票的投资比例只能买到你股票的市值的2%或者两个亿，也就是说2%之下和两个亿以内你有投资权，两个指标取高值。这主要是根据大资金，有一些小基金可能买几千万就到2%，那就可以用2亿这个指标。这是基金经理的权限，在这个范围内，在它的风格库范围内有这个权限。
理财周报：超过这个权限呢？
易阳方：第一经过投资总监审批，第二个必须进核心库。核心库需要重点研究和持续跟踪的，如果你6个月没有跟踪就剔出核心库，比如说6个月没有见到高管或者没有调研就剔出核心库，而且进入核心库要有程序必须有报告。以前我们的要求是必须现场实地调研，后来因为公司多了，基金多了，就要求你必须有专业报告，或者列入我们合作的研究员研究团队的重点报告，你才能进去。
进核心库还有一个过程，需要投资研究开会进行讨论，原来是要2/3以上同意。这是进入核心库的程序。以前我们必须开会，有2/3表决通过才能进入核心库，现在因为很多人在出差，现场开会比较困难，所以想改为通过电子流程或现场开会有5个委员同意就可以通过了。我有一个研究报告系统，基金经理和主管觉得没有意见就可以审批通过。这个规定正在研究，还没有正式出来。如果没有通过审批就不能进入核心库，我审批也没有用。到5%之后就是投委会审批通过，这是审批权限。
理财周报：基金经理和研究员之间如何衔接的？
易阳方：我们主张刚才讲的在公司统一的理念和文化下面的基金经理负责制。基金经理去调研，可以调动研究员跟你一起去，个股2%的权限，这种权限之内我们不会干预，只是公司有重大的问题会提醒，如果这个公司出了重大问题或重大变化会提醒你，包括风控部门也会提醒你。
研究员和基金经理的衔接，这里面又相对独立又相互支持。所谓独立就是能不能进库是研究员说了算，如果将来这个公司出了问题肯定找研究员。基金经理有建议权，但是进不进是研究员说了算，不能说基金经理想买这个股票，因为没有在股票库里面，就往里面加。
但是它又是一种互相支持的关系，我基金经理可以建议，你研究员有问题我可以提醒你。因为研究员比较专业一点，比如说关注这个行业和公司的时候，可以一起调研，可以进行研究支持，增强投资的信息沟通，包括对这个行业的认识，这样基金经理对行业投资的信心更强一些。所以我们跟其他公司不一样，其他的公司研究部可能相对比较附属于投资部，我们是独立的。
相关链接：
投资总监揭密最大规模基金广发聚丰3年投资历史
“2008年是最难熬的一年”
理财周报：从广发各基金的季报可以发现，在2008年，广发旗下各基金对大势的判断存在很大的差异。比如：在2008年一季度，广发聚丰和广发小盘加仓，广发大盘却选择了减仓。而在2008年下半年，广发聚丰和广发大盘都把仓位猛然降了下来，而广发小盘整个2008年都维持了高仓位策略，所公布的四个季报仓位都高于85%。在投资上的分歧如此之大，公司是怎样考虑的？
易阳方：2008年整个公司包括我个人也是最难熬的一年，市场跌是一个方面，第二我们内部的理念在碰撞。中国资本市场从1990年开始，到现在刚30年，那时候才20多年，广发证券也就十几年历史，我们广发基金时间更短，像2008年这种情况谁也没有经历过。到2008年10月份我们还开会讨论怎么弄，内部的分歧都很大。有时候投资带有很多的经验主义，我们对2008的行情和方向的判断出现了失误，当我们发现原来的搞法不对的时候，就开始进行思考和调整，这必然会经历艰难磨合和心理突破。
回复该发言

理财周报：当时投委会对基金仓位有干预吗？
易阳方：我们每一个月基金经理有配置会议，基金经理对上个月进行总结，然后将下个月的计划提交给投委会讨论。一般的情况下我们对投资的方向有定论，但对仓位控制是指导性的，当然个别时候也干预过，要求这个仓位降一些等。
当时在投委会上达成不了一致的意见，分成几个意见，所以相对放开了。当时就是汇金入市的那一天，我们都在讨论，指数涨停了，还能不能买？两派意见是很尖锐的，一个是再等等，一个是要加仓。一派的理由是“美国才开始，雷曼开始倒闭，再等等看”，一派说“指数还在涨停，涨了两天了”。
2008年这种情况下大家分歧那么大，相对比较乐观的和相对比较悲观的都有人支持。，由于达不成一致，结果决定先看一看。所以，造成了后来那种情况不是特意的。当时旗下基金在风格上有一些差异，但仓位的差异还是做不出来，一直是高仓位的。2008年是特殊情况！说实在话，基金经理都是要经过内部考核的，谁不想自己的净值好一点，主观上还是想的。
“管1000亿是个坎，我们也在想办法”
理财周报：你刚才说经过了2008年，你们也在进行一些调整，具体是怎样的？
易阳方：我们吃亏就吃亏在2008年，你看我们2008年以前都是非常辉煌的， 2007年我们规模上1300亿之后，确实出了很多问题。有家公司是2003、2004年管理规模上一千亿之后，他们也曾经很难受，也沉寂了一段时间。我们也处在同样的时期，必须要找突破口。
之后，我们做了一些事情进行调整，具体有：
第一个就是把宏观经济和策略研究提升到一个比较重要的位置，因为在中国的发展框架下，别人做什么你必须研究，否则你战胜不了别人。再者规模大了以后，策略和资产配制对基金业绩就非常重要。
第二个对过去形成的一些自我约束条件，针对现在市场情形进行了一些调整。例如原来我们固定执行稳定性行业不能超过20%，周期性行业不能超过10%，行业基金除外。现在我们把比例放宽了，放到30%。另外就是基金经理权限比值上的调整，由原来的2%调到3%。第三个就是成立基金经理小组，这种机制在摸索中，效果怎么样还需要观察。
第四个就是我们在投资方法上做了一些修正。我们做了一个统计，过去我们的换手率是逐年降低。在十大基金管理公司里面，2004年的业绩换手率都是挺高的，2004、2005年是一个震荡市，换手率挺高的。2004年我做的广发聚富基金的换手率有245%，基金里面做了第五名，2005年也是一个震荡市，换手率也还可以。但是进入2006、2007年是一个牛市，那时候换手率高反而不行，那时候就要靠捂股，恰恰我们换手率低的还成功了。但我们2008年换手率就更低了，2009年也不高。2010年我们在十大基金管理公司中整体业绩排第四，换手率是倒数第三。现在市场的主力渐渐多元化，某种程度上我们要加强交易水平，也就是说参与博弈。
第五个还是坚持必须合理估值的理念，但过去更多的注重于偏价值一点，现在可能偏成长一点。
理财周报：现在对基金经理就是鼓励他们多元化、风格偏成长，去年来看，这种变化是起到了成效？
易阳方：应该说是见了成效，但是这个成效不是立马出来了，这要有一个过程，逐渐体现。像我们说一个例子，其它基金公司在2003和2004年在研究我们的组合，也在求变，这里面包括系统资源整合、文化的改变、团队的支持等，我们2009年也开始尝试新机制。
回复该发言