海通证券 娄静
公募基金作为A股市场最重要的机构投资者之一，一举一动都牵动着市场的神经，基金的股票持仓更是市场最为关注的指标之一。目前大量的研究机构对基金仓位进行监测，期望通过关注基金股票仓位的短期变化来了解基金的动向，并由此作为理解当期市场涨跌以及判断市场未来趋势的因素之一。有的投资者将基金增减仓作为市场未来涨跌的正向指标，有的投资者却将其作为反向指标。但基金仓位与市场走势究竟有什么样的关系呢？
基金仓位与股市的关系其实包含两个层面的内容。一是基金仓位的变动与市场当期走势的关系，这实际上是分析基金调仓对市场的影响。如果基金增仓同时市场上涨或者基金减仓同时市场下跌的概率较大，说明基金调仓对市场有明显的影响；二是基金仓位变动与未来市场走势的关系，这是分析基金调仓对市场的预测能力。如果基金增仓后市场上涨的概率较大或者基金减仓后市场下跌的概率较大，说明基金的增减仓对后市有较好的预测作用，基金有一定的择时能力。
我们对2000年到2010年每季度基金整体仓位变动与当期市场涨跌与下期市场涨跌进行了相关性检验，结果如上表所示：
从上表的结果我们可以看到：
（1）基金仓位的变动与当期市场走势有着非常强的相关性，相关系数在0.5以上，同步概率可达67%左右，说明基金调仓对市场有非常强的影响力。但由于信息的滞后性，这种强相关性不能用来指导投资。
（2）基金仓位变动与下期市场走势有一定正相关性，相关系数只有0.15左右，同步概率仅为50%左右，这表明虽然基金仓位变动对未来走势有一定预示作用，但对于指导实际投资的作用不太明显。
（3）基金仓位的大幅变动比小幅变动与市场走势的相关性更强。仓位变动幅度5%以上的样本比全样本的相关性有明显提高，对当期市场和下期市场的相关系数分别提高至0.75和0.25左右，但后者的同步概率仍然不足60%，对指导实际投资仍然缺乏参考意义。
当然，虽然基金整体的择时能力并不强，并不妨碍有少数基金经理具有良好的择时能力。从我们对单个基金股票仓位变动与下期市场走势的相关性检验来看，有20%的基金具有良好的择时能力，其与未来一期市场走势表现出较强的正相关性，他们股票仓位的变化可以作为投资者对后市判断的重要依据。
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