特高压入"十二五"规划 四板块崛起（附股）

编者按：据国家电网的规划，"十二五"期间国家将投资超过5000亿元建成"三纵三横"特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程，投资额相当于2个三峡工程，其中交流特高压的投资额约占2/3。显然，特高压将成"十二五"电网建设最强音。另外，中国核电急踩刹车，最受益的当属特高压、电力电网设备、智能电网、电力。
本周，特高压概念股集体走强，特高压设备概念股本周平均大涨9.53%，而同期上证指数下跌0.92%，尤其是华仪电气周涨幅更是高达39.1%。
2011年是特高压建设的关键之年，也是最有可能迎来建设高峰的一年。本期价值投资，我们按照细分市场和产品为线索，帮助投资者寻找投资标的，进行稳健的主题投资。
特高压设备 特高压时代的先锋队
国网公司在"十二五"期间特高压直流上预计投资额达到2300亿元。如考虑南网公司的规划，预计"十二五"期间特高压直流共投资2700亿元。"十二五"期间特高压交直流合计投资5200亿元，远高于"十一五"的407亿元（交流57+直流350）。强劲的投资，再加上强劲的需求，在"十二五"开局之年，特高压设备板块及相关个股必将担当特高压时代的先锋队角色。在二级市场中，这种角色已经有所体现。
特高压设备股放量走强
据《证券日报》市场研究中心最新统计，10只特高压设备股本周平均上涨9.53%，而同期上证指数下跌0.92%。10只股票本周成交量累计11.22亿股，与上周6.14亿股的成交量相比，更是放大了82.6%。
具体来看，华仪电气（600290）本周上涨39.1%，是特高压设备股的领头羊。尤其是本周五，该股大涨9.33%，并且创出2008年6月中旬以来的新高22.98元。但从成交量上看，该股是本周唯一缩量的特高压设备股，7598.68万股的周成交量与上周相比缩减6.69%。该股主营户内外高压真空断路器及配件、高压负荷开关及配件、接地开关系列、高压隔离开关及配件、变压器、预装式变电站、梅花触头系列及配件、配电自动化设备及系统、热控设备及系统的研发、生产、销售等。公司拟与德国IPT合资设立浙江华仪艾比特电力技术，主要进行中、高压开关设备（3KV-1100KV）及相关必要部件的研发和制造。
天威保变（600550）是本周成交放量最快的特高压设备股，22877.95万股的周成交量与上周相比放量277.99%。与此同时，该股股价上涨也高达21%，曾在周三涨停，并且在本周四创出27.87元的阶段最高价。公司是国内最大的电力设备变压器生产基地之一，大型发电机组主变压器约占国内产量的45%左右；是国内惟一独立掌握全部变压器制造核心技术的企业，已成功进入直流输电市场。
此外，平高电气（600312）、金智科技（002090）、特变电工（600089）三只股票周涨幅分别为15.98%、13.61%、10.25%，其中平高电气周交易量环比放大1.52倍。
从估值的角度看，10只特高压设备股平均最新动态市盈率48.86倍，平均最新市净率5.33倍，均高于目前沪深A股的平均水平（截至3月18日，沪深A股平均动态市盈率22.64倍，平均最新市净率3.12倍）。不过，思源电气（002028）最新动态市盈率仅10.91倍，是目前估值最低的特高压设备股，该股本周涨幅仅1.15%。
未来5年投资超5000亿元
1月7日，国网召开年度工作会议，强调发展特高压是十二五电网建设的"重中之重"。未来五年将投资超过5000亿元，建成"三纵三横"特高压交流骨干网架和11回特高压直流输电工程，形成交直流协调发展的坚强电网网架。
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对此次声明，光大证券认为，对十二五电网投资重点的关键假设：一是高端网架建设，能源结构调整的必经之路；二是智能电网建设分三步走，十二五特高压受益最大；三是，十二五特高压投资额超5000亿，拉动高端电网投资同比增至2.5倍。
风电的高速发展，对电网的配套建设提出了刻不容缓的要求。根据中信建投证券预计，在2020年全国风电将形成2亿千瓦的装机容量。高电压，大容量的西电东送走廊的通道可以大幅提高风电的穿透率。特高压电网建成后，将形成结构坚强的受端电网和送端电网，电力承载能力显著加强，形成"强交、强直"特高压输电网络，可以实现风电资源的跨区域、远距离、大容量、低损耗、高效率输送。
"十二五"期间，特高压交流线路将建设约40个特高压变电站，输电线路11000公里，市场预计特高压变电站总投资1300亿元，线路总投资1200亿元，合计2500亿元。而"十一五"期间，仅有特高压交流示范工程一条线路，静态投资57亿元。
特高压势在必行，然而其巨大的技术风险和支持政策的连贯性与可持续性也是需要慎重考虑因素。在愿承担这种风险下，由于特高压设备参与厂家的确定和可列，同时考虑到各主要厂家和电网公司的关系密切、电网公司会采用一贯的找平衡的方式对待参与竞标厂家。中信建投表示，可以把握的是产品层面的需求量，可以根据直流、交流、一次、二次不同分类，以及相应的细分产品参与厂家来确定投资标的。
特高压在全国电网中举足轻重的地位决定了特高压必须将安全性与稳定性放在首位，对于设备生产厂家来说，品牌与技术是必要的核心竞争力。特高压示范工程的国产化率超过90%，特高压投资的受益者将主要集中于国内龙头。我们将按照各龙头公司在特高压建设中，所获贡献的业绩弹性，决定推荐标的。
特高压建设投资可分为：变电工程投资、输电工程投资。光大证券计算，十二五期间特高压变电工程投资总额约为1512亿元，占比29%；输电工程投资总额为3582亿元，占比71%。
特高压龙头企业最受益
变电环节投资总额约为1512亿元，其中一次设备占比超过50%。光大证券认为，按照特高压对于一次设备厂家的年均贡献每股收益排序，受益依次为特变电工、天威保变。
在变电设备中一次设备厂家受益最大。光大证券表示，根据交、直流变电站建设进程，结合国网"晋东南-荆门交流特高压示范工程"和"向家坝-上海直流特高压示范工程"的投资细分，对直流和交流特高压变电工程中，不同关键设备的市场容量进行计算。从总量上看，一次设备受益程度大大高于智能设备。变压器与电抗器方面，十二五期间变压器年均投资额为92.6亿元，根据我们判断的市场格局，我们认为特变电工、天威保变和中国西电将每年新增变压器业务收入37亿元、27.8亿元、27.8亿元，考虑到特高压产品享有较高的毛利率，并按照各公司目前的费用率水平，光大证券预计每年将为各公司贡献每股收益为0.35元、0.47元、0.09元。
换流阀方面，换流阀技术壁垒较高，目前有能力生产特高压换流阀的国内厂家有电科院、许继集团、中国西电，三者各占1/3市场份额。目前许继集团向许继电气注入换流阀业务事项搁浅，所以受益的上市公司暂时只有中国西电，但光大证券表示将持续关注许继集团直流阀业务的注入动向。
GIS组合电器方面，光大证券认为，平高电气、中国西电、东北电气将每年新增GIS组合电器业务收入13.7亿元、8.2亿元、5.5亿元，按照各公司目前的净利润率水平，预计每年将为各公司贡献每股收益为0.17元、0.02元、0.04元。
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中信建投证券认为，特高压主设备由特高压龙头企业垄断，变压器（包括电抗器）企业包括特变电工、中国西电、天威保变、开关设备企业包括中国西电、平高电气、新东北电气。
强烈建议采用按产品分类的主题投资的策略进行资产配置。具体地说，一次设备投资推荐特变电工、平高电气；二次设备投资推荐国电南瑞、许继电气；直流设备投资推荐中国西电、许继电气。
特高压将成为"十二五"电网建设最强音。中信证券认为，特高压直接利好公司有，平高电气、许继电气、特变电工、中国西电、天威保变、经纬电材。
电力电网设备井喷式投资助业绩爆发
投资额增至2.5倍，高端网架建设将成十二五电网投资"重中之重"。与之对应的是，加大电力电网设备发展是特高压革命的必然要求。
在未来5年必将井喷式加大对于高端电网建设的投资。其重心和增量，将集中体现在特高压环节。而这个环节相对于整体电力设备行业，竞争壁垒、盈利水平显著占优。特高压网架投资的井喷，将促进电力电网设备龙头企业业绩爆发。
电网设备股成交放量21.3%
据《证券日报》市场研究中心最新统计，7只特电力电网设备股本周平均上涨3.27%，而同期上证指数下跌0.92%。7只股票本周成交量累计1.84亿股，与上周1.52亿股的成交量相比，放大了21.3%。
具体来看，许继电气（000400）本周上涨21.25%，是电力电网设备股的领头羊。尤其是本周一，该股大涨6.74%，并且在本周四创出2010年4月底以来的新高39.19元。从成交量上看，该股是本周放量最快的电力电网设备股，4490.17万股的周成交量与上周相比放大86.73%。公司是国内最大的输变电装备制造和系统集成企业之一，是目前国内唯一一家能够提供输、变电、和配、用电环节的一次、二次电力装备集成及成套解决方案的上市公司。
此外，三变科技（002112）、宝胜股份（600973）、置信电气（600517）三只股票周涨幅分别为5.77%、5.2%、3.79%，其中置信电气周交易量环比放大31.11%。本周滞涨的电力电网设备股分别是中能电气（300062）、长园集团（600525）、东源电器（002074），本周以来三只股票分别下跌4%、4.03%、5.11%。
从估值的角度看，10只特高压设备股平均最新动态市盈率58.71倍，平均最新市净率5.42倍，不但高于目前沪深A股的平均水平（截至3月18日，沪深A股平均动态市盈率22.64倍，平均最新市净率3.12倍），也高于特高压设备股的平均估值水平（截至3月18日，特高压设备股平均最新动态市盈率48.86倍，平均最新市净率5.33倍）。不过，思源电气（002028）最新动态市盈率仅10.91倍，是目前估值最低的特高压设备股，该股本周涨幅仅1.15%。估值相对较高，其中置信电气、三变科技两只股票估值相对较低，其最新动态市盈率分别为34.51倍、37.90倍。
受益输电网建设
"十二五"期间电源投资约为2.55万亿元；2011年是坚强智能电网全面建设阶段的第一年，也是"十二五"规划开启第一年；在2011年，电力建设投资将实现确定性增长，而特高压输电工程、电网智能化、农（配）网升级改造将成为电网系统投资的重点方向。
"十二五"期间电源投资约为2.75万亿元，清洁能源发电将完成水电2.84亿KW，抽水蓄能4100万KW，核电4300万KW，风电1亿KW，太阳能发电200万KW等的目标，达到总装机容量的约33%，预计核电设备和水电设备将成为2011年的投资重点。
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因此，华泰证券表示，维持电力设备行业及其子行业的"增持"评级；同时，提示投资者关注智能电网投资未达预期的风险、特高压交流输电线路推迟新工程核准和开工的风险和二次设备子行业高估值风险。
电力输送能力，即网架建设，是十二五电网投资的核心主题，是电网建设中，与能源优化配置、能源结构调整的大主题结合最紧密的环节，是电网公司面临的最急迫的使命。电网公司经历了多年的规划和争取，终于得到中央政府的支持。在未来5年必将井喷式加大对于高端电网建设的投资。其重心和增量，将集中体现在特高压环节。而这个环节相对于整体电力设备行业，竞争壁垒、盈利水平显著占优。特高压网架投资的井喷，将促进输配电龙头企业业绩爆发。
2010年发电设备制造总体状况继续维持高景气状态。其中，尤其是火电设备制造并没出现业界普遍担心的滑坡现象，相反，个别产品，例如电站汽轮机制造量创出历史新高；而担心最大的电站锅炉制造量企稳回升。同时我们发现，业内主力制造商海外订单大增，在手订单量足以维持3-4年的满负荷生产。输变电一次设备制造量逐渐趋于平稳，但是在原材料成本压力以及下游客户疯狂侃价下，利润增速没有跟上销售收入增长的步伐。输变电二次设备在智能电网建设区域智能化阶段即将开始时，尚未出现全面开花的局面，前期研发为主的事实仅仅惠及龙头企业。
齐鲁证券认为经济复苏，未来中国经济仍将持续保持适度较快速度发展，城镇化持续发展以及人民生活水平逐步提高等大概率事件与事实演进仍将是今后电力设备制造各个子行业持续增长的根源。电站设备在火电设备制造有一定量的保障基础上，短期内将籍核电设备制造获得明显超预期增长。输变电一次设备或将由于原材料成本压力出现增收不增利的情形。电力自动化则在较少受到原材料成本压力的有利情形下，在建设统一坚强智能电网的进程充分受益。
高压变频器最具增长潜力
在明显增长因素的基础上，齐鲁证券推荐能攫取行业与产品增长最多利润的公司：电站设备看好东方电气、上海电气可能的超预期表现；而电力自动化设备研制则继续推荐绝对龙头国电南瑞。
从长期发展看，高压变频器最具增长潜力的子市场是高性能高压变频器，以及大功率高压变频器；而中低压变频的成长源于伺服系统，以及工业控制成套设备的延伸。华泰联合证券认为，受益于高端制造、产品升级和人力成本上升，工业自动化系统将进入长期景气周期。能够洞悉客户需求，快速进入新的细分市场，及时响应客户需求，以及提供全套服务的企业将从中脱颖而出。重点关注，英威腾、汇川技术、合康变频、荣信股份。
光大证券认为，未来5年，输电投资环节总额为3582亿元，其中输电电缆、铁塔、绝缘子占比超过50%，受益程度高于其他设备。按照特高压对于相关上市公司的年均贡献每股收益排序，受益依次三普药业（远东电缆）、齐星铁塔、创元科技。
电网设备企业受益输电网建设。申银万国认为，从国内角度来看，如果沿海核电发展放缓，而我国煤电基地、大型风电基地、光伏基地都在西北部，未来对输电网建设的需求将进一步加大。如果到2020年发电装机容量达17亿千瓦，新增电源建设约8亿千瓦，对输电网络的需求将持续增长。智能电网设备企业也将受益西北电源基地建设对输变电设备的需求增长，推荐龙头企业：中国西电、特变电工、平高电气、天威保变、许继电气、国电南瑞、国电南自。
许继电气（000400）
公司是国内最大的输变电装备制造和系统集成企业之一，是目前国内唯一一家能够提供输、变电、和配、用电环节的一次、二次电力装备集成及成套解决方案的上市公司。
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中银国际预计公司未来三年将实现营业收入33.98亿、41.42亿和48.9亿元，对应每股收益为0.44、0.56和0.69元/股。看好公司未来成长，维持"推荐"评级。
中能电气（300062）
公司致力于在国内快速发展的电缆配电网系统，集研发设计制造于一体，产品为拥有自主知识产权核心技术的中压配电电缆化设备产品，主要应用在提高电缆配电网可靠水平、智能水平及环保水平的领域。
广发证券预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.67元、0.99元和1.62元。考虑到公司未来产能扩大带来的收益，给予"买入"评级。
特变电工（600089）
公司是中国最大的变压器产品基地，也是国内最大的高压变压器和电线电缆生产企业之一，变压器年产能1.7亿KVA，500KV级及以上高压、大容量、及直流换流变压器领域处于领先地位，变压器业务占主营收入比重达到66%左右，电线电缆占比25%左右，变压器产品中500KV以上变压器的比重达到90%，市场占有率达到30%。
光大证券认为，公司变压器与输电电缆业务全部受益于特高压建设，2010年8月公开增发2.3亿股，加力发展特高压设备，彰显管理层独到的战略眼光，提高其在特高压时代的竞争实力。海外市场和新能源业务的放量进一步提升公司业绩增速。预计公司未来三年将保持30%以上的复合增长。
中国西电（601179）
公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验检测的重要基地，是目前我国高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，也是国内惟一一家具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业。
金元证券预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.27元、0.34元和0.47元，对应的市盈率分别为30倍、24倍和17倍。鉴于公司优秀的内生动力和外在潜力，给予买入评级。
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