此次公司非公开发行方案概况:方案在股东大会通过后一年内有效;发行股数不超过15亿股;发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%(我们按此测算不低于7.14元);控股股东承诺认购金额42.5亿元到45亿元之间;将在中国证监会核准后6个月内择机发行;发行后控股股东3年内限售,其它增资股东限售期为1年。
募投项目概况:此次募投项目除投资23.5亿元补充营运资金以及投资10亿元与集团成立财务公司外,主要用于大功率机车及重载快捷货车的研发与技改(33亿元左右)、高铁车辆研发与技改(37亿元左右),少量投资于相关多元产业(3.63 亿元)。除募集资金外,募投项目还需55亿元左右的资金,这将通过自有资金等其它途径解决。
此次发行有利于公司提升高速、重载、城轨装备研发、生产、维修能力。我们认为募投项目可提升公司相关产品产能、自主创新能力以及国产化率,进而提高公司的盈利能力。我们预计项目完成后产能将提升,在整车方面:公司将实现年产时速350公里动车组200列生产能力,同时具备年检修100列高速动车组的能力,而目前仅120列整车生产能力,预计高峰期时年交货量能达250列;新增200台大功率机车;新增城轨车1000辆;新增重载货车1万辆。此外,公司将大幅提升零部件的自给率(包括车轴、车轮、齿轮箱、制动系统、弹簧、摇枕侧架、车钩、柴油机等),这是提高公司产品竞争力的有效途径。
维持买入-A的投资评级,如增发价在7.5元以下建议积极参与。我们认为今年开始高铁线上设备将开始进入交货高峰期,公司进入高速增长期,维持对公司盈利预测(2010-2012年的每股收益分别为0.24元、0.39元和0.51元)、投资评级(买入-A)和合理股价(10.0元)的判断。考虑到增发一年锁定期,按2012年20-25倍动态市盈率估算,公司发行15亿股摊薄后的合理股价在8.6-10元之间,结合目前股价水平我们建议如增发价在7.5元以下可积极参与此次非公开发行。
风险提示:如出口市场开拓低于预期,部分产品未来产能利用率可能不足;零部件的自给率提升如果低于预期。
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