亟需股市输血 众车企竞相"借壳"抄近道

中国证券报3月24日报道昨日，广汽集团宣布以1.6:1的换股比例吸收合并广汽长丰（600991），通过借壳广汽长丰实现A股整体上市梦想，从而打通H+A两个融资通道。与此同时，一汽集团与北汽集团的整体上市已是箭在弦上，而比亚迪、长城汽车等也正叩响回归A股的大门。
分析人士指出，各大车企集体争抢上市席位，首先是为了服务以量为纲指导下动辄翻番的产能。将产能证券化，获取资本市场支持成为做“大”的首选。而上海汽车、福田汽车等车企上市之后的快速发展，无疑起到了示范作用。此外，近两年我国汽车业在政策鼓励下取得飞速发展，身处其间的车企销量水涨船高，业绩大幅提高及发展前景向好，为募集更多资金创造了有利条件。不过，对于大型车企来说，由于主要利润来自不具有实质控股能力的合资公司，受会计规则及上市规则所限，一般无法直接 IPO，为整体上市，只好采取借壳的形式。
广汽并购借壳一马当先
本次通过借壳广汽长丰打通A+H两个融资渠道的广汽集团，虽然身居“四小”，但近年却在资本市场运作连连，连“四大”都无所企及。通过收购和合资，广汽在获得资本市场融资平台的同时，扩大了“大广汽”版图，完善了产业链，丰富了产品线。
2009年5月，广汽集团与长丰集团签署股权转让协议，斥资10亿元收购长丰集团持有的长丰汽车29%的股权，从而抛出了《汽车产业调整和振兴规划》出台后的并购第一单。通过收购，广汽集团成为长丰汽车第一大股东，从而为借壳埋下了伏笔。据公司董事长昨日透露，在收购长丰汽车后，公司就为后续第二次重组做好了安排，因此吸收合并是水到渠成。
此后，广汽集团的扩张步伐明显加快。广汽集团于2010年4月26日与自主品牌民企浙江吉奥控股集团有限公司签署战略合作协议，将原吉奥汽车相关资产整合为一家新的合资公司广汽吉奥，广汽集团与吉奥汽车分别占股51%和49%；该合资公司已于2010年12月8日正式成立，从而将“大广汽”的版图延伸至华东区域。
在收购的同时，广汽集团与国际知名车企的合作也在加速。2010年3月9日，公司与菲亚特成立了一家新的合资公司广汽菲亚特，并计划于2012年上半年开始生产广汽菲亚特系列乘用车。而在本次吸收合并广汽长丰后，广汽集团将与三菱汽车建立50:50的合资公司，在SUV等领域与三菱汽车深入合作，进一步巩固和提升广汽集团的行业竞争力。至此，广汽集团与包括本田、丰田、菲亚特、三菱等国际知名汽车厂商建立了战略合作关系。
通过规模扩张，广汽集团已覆盖全系列的乘用车产品和商用车产品，其中包括本田车系的雅阁、丰田车系的凯美瑞等经典热销产品。与此同时，广汽集团已开发出首款自主品牌乘用车传祺（Trumpchi），并通过全资子公司广汽乘用车生产，该车型已于2010年9月下线，产品于2010年12月开始正式上市销售。
在产品布局的同时，广汽集团在香港和内地资本市场上相继实现整体上市，以保驾护航产能扩张。去年8月30日，广汽集团以协议安排方式私有化港股控股公司骏威汽车（0203.HK），广汽集团与骏威汽车的换股比例0.474026：1，广汽集团H股以介绍方式上市，开创了香港资本市场的先河。事隔半年后，公司回归A股市场。3月23日，广汽长丰发布广汽集团拟换股吸收合并广汽长丰的公告，广汽集团将发行A股用于换取广汽长丰所有股东的股份，从而实现广汽集团整体在上海证券交易所的上市，从而拥有了两个资本市场的融资平台。
产能爆炸亟需股市支持
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根据广汽集团董事长张房有公布的广汽集团 “十二五”规划：计划到2015年广汽集团汽车产能达到300万辆，销售收入达到4000亿元。而2010年公司的销量仅为72.42万辆，这意味着广汽集团今后5年产销量要大幅增长。
300万辆的产能目标，表明广汽集团并不满足于位居目前的“四小”，公司剑指“四大”。我国《汽车产业调整和振兴规划》明确，通过兼并重组，形成2－3家产销规模超过200万辆的大型汽车企业集团，4－5家产销规模超过100万辆的汽车企业集团。并提出，鼓励一汽、东风、上汽、长安等大型汽车企业在全国范围内实施兼并重组，支持北汽、广汽、奇瑞、重汽等汽车企业实施区域性兼并重组。
不过，分析人士指出，广汽集团从“四小”进“四大”之路并不平坦。根据中国汽车工业协会发布的数据，2010年，国内销量排名前4位的汽车生产企业依次是上汽、东风、一汽和长安，分别销售355.84万辆、272.48万辆、255.82万辆、237.88万辆，与广汽同居“四小”的北汽销量也达到148.99万辆，相比之下，广汽的差距甚大。
此外，在广汽集团急剧扩张的同时，其他汽车集团也在激进扩大产能。规模做大，意味着受到更多政策的支持和呵护，反之，则存在被兼并的风险。因此，在以量为纲指挥棒下，各大车企均在大举扩张。如上汽集团拟在“十二五”期间将年产销整车目标上调到600万辆，几乎是目前的二倍；一汽集团也规划到“十二五”期末将达成产销500万辆，销售额过6000亿元，力争实现占据国内汽车市场20%份额的战略目标，其中自主品牌销量将达到年产200万辆。
不过，对于目前销量位居第六的广汽集团来说，进军四强最有力的竞争对手还是北汽集团。北汽集团提出的“十二五”规划战略目标是，到2015年，力争进入世界汽车行业排名前15位，进入世界500强。
产能急剧扩张需要大量的资金支持，虽然目前的利润滚存能部分满足规模扩张需求，但难以全部满足。为保证规划目标的实现，各大车企均充分利用各种融资手段，采取多种融资方式来满足发展的资金需求，如华晨通过与国开行及渤海银行合作来获得发展资金，而更多未上市车企则将目标锁定在资本市场，毕竟前有上海汽车、福田汽车等公司的成功范例。
北汽集团就明确提出，为保证规划目标的实现，北汽集团未来将充分利用各种融资手段，加大资本市场运作力度，采取多种融资方式来满足发展的资金需求。为此，去年，北汽成立股份公司，拟整体上市。无独有偶，没有整体上市的一汽也成立股份公司进军资本市场。
此外，为助力规模扩张，已上市的车企也在加码资本市场融资，比亚迪、长城汽车等港股公司拟回归A股，而国内上市车企长安汽车（微博）、上海汽车等已通过增发和非公开发行等方式进行了再融资。
“合资族”上市路径陷两难
虽然车企上市的目的之一是为了再融资，但通过借壳上市则一时达不到这一目的，如广汽集团通过两次借壳实现了H+A整体上市，但两次均没有募集资金。
专业人士指出，对于大型汽车企业集团来说，实现整体上市能实现更大规模融资，相对于借壳，IPO是首选。但这也会受到会计准则和上市规则的制约，对于主要利润来自于不具有控制权的合资公司的车企集团来说，这基本不能成行。
按照《企业会计准则第33号——合并财务报表》的规定，投资企业对于与其他投资方一起实施共同控制的被投资单位，应当采用权益法核算，不应采用比例合并法。但是，如果根据有关章程、协议等，表明投资企业能够对被投资单位实施控制的，应当将被投资单位纳入合并财务报表的合并范围。
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而根据证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》，发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益，属影响持续盈利能力情形。因此，受这些规定的限制，主要业绩来自合资车企的集团公司的IPO难以成行。
分析人士指出，这将使利润主要来自不具实质控股权的合资车企陷于两难：如实现整体上市，只能通过借壳而放弃首次大规模融资；如果IPO，那么只能以盈利能力少得可怜的自主品牌为主导来实现，此后再注入其他资产。后一情形之下，IPO既要经过漫长的等待，还要面临难以避免同业竞争而存在IPO被否的可能；即使成功，因盈利能力不足，融资额也会有限。相较之下，借壳上市相对简单，且能抓住当前行业景气的机遇，在上市后迅速获得再融资资格。不过，“四大”、“四小”中尚未实现整体上市的一汽集团，目前旗下拥有一汽轿车、启明信息、一汽富维、一汽夏利等多个融资平台，整体上市需整合旗下公司。
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