事件：山东黄金(600547)于2011年2月26日公布2010年报：公司2010年度实现基本每股收益0.15元，稀释每股收益0.15元，每股收益（扣除非经常损益）0.10元，每股净资产4.63元，净资产收益率3.172%，加权平均净资产收益率3.21%，扣除非经常性损益后净利润1924.98万元，营业收入284119.61万元，公司提出的分配预案为：向全体股东每10股转增5股。
点评：1、业绩稍低于业界一致预期，毛利率下降和财务费用激增是主因。
公司2010年度实现每股收益0.15元，低于市场一致预期0.20元的每股收益。我们认为，毛利率下降和财务费用上升是主要原因。公司2010年度综合毛利率为8.88%。低于2009年度11.75和2008年度14.13%。我们认为公司毛利率下降的主要原因是公司毛利率较低的铝合金销售收入大幅增加从而拉低了公司综合毛利率。另外，公司投资项目众多，资金需要量大，导致公司2010年度财务费用占销售收入比例有一定的增加。也是公司业绩稍低于市场一致预期的主要原因。
2、公司产能进一步扩大，但毛利率或将进一步走低。
我们根据公司年报公布的数据，以及2010年度镁合金和铝合金的平均销售价格，我们大致可以推测公司两大主力产品2010年度的销量大致是镁合金为20000吨，铝合金大致为11万吨。从公司年报数据来看，公司产能将进一步扩大，镁合金方面，巢湖云海10万吨的一期工程将在2011年年底投产，公司镁合金产能将达到14万吨。在铝合金方面，公司本部9万吨DC棒材和5万吨再生合金将在2011年投产，加上公司2010年11月底投产的运城云海10万吨产能。公司铝合金产能将达到27.5万吨左右。由于公司铝合金产品的定价模式大多采取“原铝价格+加工费”，加工费收入相对稳定，随着电解铝价格的提高，公司铝合金的毛利率有进一步下降的趋势。而毛利率相对较高的镁合金产量在2011年并不能得到实质性的提高，导致公司综合毛利率将继续下降。
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