研究结论
红日药业昨日发布公告称,其控股42%的子公司康仁堂将用自筹资金和银行贷款共1.88亿元在顺义牛栏山镇工业区建设中药配方颗粒自动化生产基地,达产后年产各种单味配方颗粒300吨。建设期2年,完全达产预计可产生净利润6454万元。红日药业将对康仁堂的贷款提供担保。
我们的分析:康仁堂中药配方颗粒业务前景看好。我们认为,中药配方颗粒是目前我国中药饮片现代化的重要发展方向,其在终端的接受程度正不断提高,有可能占据更多的中药饮片市场。相比中药饮片百亿数量级的市场空间,目前配方颗粒仅有十几亿的规模,成长空间巨大。从康仁堂和华润三九的情况看,其配方颗粒业务分别增长了144%和40%,整体行业估计也保持了高速成长。根据我们从业内的了解,康仁堂产品质量位居行业前列,且采用自动发药机的方式抢占市场,短期战术得当并具有一定定价优势。而预计此次扩产后,通过逐步释放产能,可以逐渐解除公司发展的产能瓶颈,公司业务在近期仍有望保持快速的增长;且考虑到2010年红日药业仅从6月份开始对康仁堂并表,因此预计2011年上半年康仁堂对红日药业的并表业绩贡献将比较显著。
营运资金管理非常重要。由于中药配方颗粒行业回款普遍较慢,估计一般在3-6个月,因此应收账款的比重较大。2010年中期合并报表后,红日药业应收账款由以往的不到1000万迅速升至三季度的6500万,因此良好的应收账款管理非常重要,红日药业对此亦非常重视和稳健;此外,随着康仁堂业务的快速增长,其占用的营运资金亦将迅速扩大,如何保持充裕的营运资金将是公司业务快速发展的关键。
其余业务预计稳定增长。我们预计母公司的各项主营业务仍将保持稳健增长,血必净在已公布的各地新版地方医保中较上一版多进了7个省,因此长期来看其市场空间有望打开。同时由于原材料基数相应减弱和公司对原材料加工方式等生产环节的控制和改变,成本因素对公司的影响有望在今年减弱,母公司各项业务有望保持稳健增长。
盈利预测:我们维持公司2011-2012年1.42和1.88元的业绩预测,目前公司P/E处于医药行业平均水平,维持公司增持评级。公司中药配方颗粒长期前景看好,增长迅速;原材料的成本影响亦有望逐渐减弱;公司发展长期前景看好,未来的业务拓展进度亦值得投资者持续关注。
风险因素:中药注射剂安全性风险,市场开拓低于预期,产能瓶颈,营运资金管理风险。
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