国家财政部网站3月24日公布，财政部下发开展海南离岛游客免税购物政策试点公报，主要内容包括：
1、游客每次免税金额为5000 元，每年两次；
2、免税商品限定为：进口品，
3、免税种类主要是关税、进口环节增值税和消费税；
4、海口和三亚各开设一家离岛免税店进行试点；
5、面向持有离岛机票和有效的身份证明的游客（国内、港澳台及海外游客均开放）
对此，我们点评如下：
1、免税政策符合预期。
市场期盼已久的离岛免税政策终于颁布，此次政策基本上符合市场预期，将对相关产业和上市公司形成实质性利好。额外需要注意的就是其并没有提及新的免税经营牌照的发放问题，我们预计短期内仍将维持目前中免垄断的格局。
2、中免寡头垄断局面短期内难以打破，中国国旅受益最大。
此次离岛免税政策，中国国旅将是最大受益者。此次的公告，并没有提及新的免税经营牌照的发放问题，因此，中国国旅旗下子公司中免公司的先发优势将得以确保，短期的垄断格局仍将维系。假如免税政策在5 月开始实施，同时三亚市场仍只由中免公司经营，预计免税店2011 年销售额可达18~20 亿元左右，相当于2009 年销售额，按照10%的净利率测算，增厚公司2011 年EPS 约0.23 元/股左右，预计公司2011-2013 年EPS 为0.81/1.20/1.69 元，考虑到公司未来高成长性和短期内难以突破的垄断优势，公司应享受较高的估值溢价，我们维持公司“买入”投资评级，公司合理价值区间为36~38 元。
3、游客人数将增，首旅股份间接受益。
免税政策实施有望带动首旅股份南山景区游客的增长，预计政策实施后，南山景区年接待游客人数增速有望达到20％以上，景区门票和景区酒店收入将快速增长。不考虑资产注入和南山景区门票分成，我们预计公司2011-2013 年EPS 为1.04/1.28/1.52 元，当前股价对应PE 为21.77、17.73 和14.89 倍。估值便宜，维持“买入”投资评级。
4、风险提示：政府放开牌照的进度超过我们的预期；自然灾害等造成的游客人数低于预期。（华泰联合证券研究所）
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