加息下赚钱策略：买小不买大 买新不买旧

　　今天是新年的首个工作日，就2011年经济政策的风向、对投资者的影响，晚报财经独家专访了申银万国证券研究所市场研究部总监、首席分析师桂浩明以及复旦大学经济学院副院长孙立坚(博客)教授。
　　回顾2010年，CPI涨幅从1.5%升至5.1%，经济政策的转变也反映出相关部门已从上半年担心经济二次探底到下半年全力防通胀。经济学家们认为，2011年，宏观经济政策会出现与2010年恰好相反的调控——经济增长由慢变快、货币政策从紧到松、货币投放从严控到增加。而这些政策转向的时点，要看对物价CPI的可控程度。
　　申银万国证券研究所市场研究部总监桂浩明：
　　货币超发已经很严重
　　总结2010年的经济运行，桂浩明认为，这是宏观经济政策逐渐转向的一年。 2010年年初，世界经济仍在面临二次探底的风险，我国以积极的财政政策、宽松的货币政策应对。但金融危机两年以来新增信贷量逐渐累积，央行意识到货币超发问题，货币政策开始了调整。
　　“我们已成为全世界货币投放最大的国家，流动性过剩不可避免。”桂浩明指出，在M2总量接近欧盟的同时，人民银行开始调整存款准备金率，这就有了上半年的四次存款准备金率的调整。而看到政策转向的关键则是2010年4月楼市 “国十条”的出台，这一调整使得经济增长速度明显回落。
　　到了下半年，相关部门发现通胀高于预期。而在通胀初期，大家更愿意炒作资产，所以才有了绿豆、蒜等农产品价格的飞涨，而当这些 “泛资产”过热后，就有了银行储蓄明显分流， 10月以来股市大涨的行情。
　　“但好景不长，由于政策开始从紧，业绩又无支撑。在商品泡沫被刺破后股市泡沫开始受挤压。”桂浩明指出，货币投放处于高位已经影响到经济格局，也使得人民币对外升值、对内贬值成为必然， “我们都在说控制信贷，预计2011年的信贷投放在7到7.5万亿元。看上去似乎没有减少总量，但要注意到2011年的GDP总量将由36万亿左右增到40万亿左右，GDP涨，新增信贷量不涨，这就是一种调控。”桂浩明补充， 2011年的货币政策显然会比较紧，存款准备金率虽然到达了历史高位，但预计仍将继续上调多次，到达19%、 20%都有可能，两到三次左右的加息都是正常的。
　　2011年投资仍不容易
　　在流动性过剩的大背景下， 2011年的投资市场肯定将受到影响。不过桂浩明认为，也不必过分悲观： “今年是十二五的开局之年，保增长仍然放在政策调整的首位。并且，在屡次流动性收紧后，经济增速显然会放缓，当偏紧到一定程度后应该会出现‘放松’的声音。”
　　“2010年的股市是个 ‘M’型， 3月、 10月有小高峰，估计2011年的股市正好相反，前低后高，但出现系统性大行情的概率不高。”身为投资总监的桂浩明当然也就2011年的投资市场作了预估。
　　“老实说， 2011年股市行情趋势不明显，对普通投资者来说很难做。”桂浩明认为，今年的股市需要投资者不断把握政策风向变动来低买高卖。虽然现在银行股的估值偏低，但桂浩明却认为未必有大机会。
　　虽然有加息预期，桂浩明却并不看好息差带来的收益。他认为，目前国内银行业面临的环境还在恶化，虽然表面上看息差有所扩大，但由于存贷比不断逼近警戒线，银行陷入高息揽储大战。监管严格，就只能改道以超短期理财产品的形式发售。此外，银行源源不断的再融资也显示出其“造血”机制仍未形成。在加上明年流动性整体受控制，撬动大盘股又需要大量资金，种种理由都使得桂浩明不看好银行股。
　　今年赚钱两种策略
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　　具体到投资建议上，桂浩明给出两种策略。 “首先是谨慎型，因为2011年反通胀是主体，选择抗胀、稀缺资源以及广义消费品等大方向，因为其本身的需求是刚性的。”桂浩明补充，此外，服务业对原材料需求少，对资源依赖度不大，却有很强的生命力，也是很有机会的板块。
　　“对于进攻型投资者来说，则不妨从国家新兴战略产业角度出发，选择那些政府支持的行业，如新能源、高端装备等，这些企业往往规模不大，目前效益也一般，却具有很强的成长性。”桂浩明把今年的激进型投资概括为 “买小不买大，买新不买旧”，不把目光放在当前业绩出挑的企业，关注成长性。
　　至于人民升值所涉及的板块，桂浩明认为没有大家预期的行情那么大。 “整体来说，今年人民币还会继续升值4%至5%，但升值是柄双刃剑，近年来人民币升值累计30%，却并未看到哪个相关板块真正兴盛，而且现在，大家对升值的关注度显然降低了。 ”
　　复旦大学经济学院副院长孙立坚(博客)：
　　加息只是“救生圈”
　　在中国是否已经进入加息周期这个问题上，孙立坚的看法有些不同。他认为，随着物价的上涨和物价的惯性，政府要面临负利率问题。按照情况，物价问题会在二季度出现。
　　“管理层考虑到银行负利率会损害老百姓储蓄财富的问题，这次是对负利率的缓解，至于加息周期是否打开，我个人并不是很赞同。 ”孙立坚表示，原因有两方面：中国宏观经济面临通胀。刚刚从德国回来的他指出，德国是通缩，会维持一个阶段的宽松政策，中国目前是投资主导，不得不面临通胀。第二，农产品国内指导价有很直接的影响，只靠加息是不可能的。
　　“所以我认为加息是发 ‘救生圈’，年前加息是给我们的穷人增加储蓄收入。 ”但孙立坚同时指出，“从中外情况来看，人家不加息，我们加息，会让热钱更快流入。周小川用对冲，我们要知道热钱在暗处，对冲在明处，所以加息是对老百姓储蓄的补救，明年会用数量型的调整，包括央票、信贷、外汇局的资本管理，加息更多是数量调整。 ”
　　孙立坚同时表示，2010年12月的这次加息，可以说把灵活性用到极致了，不过央行仍然要长时间和市场斗智慧，把预期打下去。
　　2011年期待民企活力
　　从2008年金融危机以来，到目前全球经济都在复苏中，而作为已经跑在全球经济增长前列的中国，2011年面临的问题又有哪些呢?对此，孙立坚表示，中国经济跑在前列，主要是政府拉动的。
　　“2008年的货币政策有变化，后遗症是地方债、落后地区的投资过度问题而且可能投资周期长收益弱。政府拉动的效果使我们跑在全球前列。”他指出，现在令人头疼的问题是：市场的民营资本找不到方向，很多产业资本转为金融资本;以前擅长的是依赖出口的增长方式，现在要靠转为国内消费赢利，这条路还没找到。
　　“现在需要急切唿唤大量资金回到产业中，因为早在1998年我们就已经历过金融危机，而周边复苏起来中国很快就被带起来了。 ”孙立坚认为，2011年要看周边市场、还有主要发达地区，“我们面对输入性通胀，困难非常大，所以对明年货币政策我认为如果加息会出其不意。人民币减少外汇占款会越来越多，民营企业不能只靠买楼养企业，沿海地区企业不发力，靠西部投资拉动经济一定有问题。 ”
　　总之，数字好看不代表中国经济走在前面，要用市场活力结束输血型的增长模式。 2011年的挑战是把市场活力打造出来。不能政府唱戏而民营企业门开着戏不唱了。唿吁政府减税、给予他们更多的金融支持。
　　东亚银行财富管理中心：
　　2011年最需关注通胀问题
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　　在东亚银行财富管理中心发布的最新报告上，通胀被提到了2011年最需关注的问题之一。 JP摩根则指出，在美联储推出QE2政策后，至少在明年上半年之前，全球市场资金都将比较宽松，以目前全球股市约12倍的市盈率来看，许多风险资产都有上扬空间。
　　对于中国市场，JP摩根认为，要关注三大主线，一是升息循环，货币政策基调转为稳健，金融产业有望受惠于利差扩大;二是估值回升，因为蓝筹股为代表的板块出现低估机会;三是十二五规划，商机将伴随西部基础建设、推动节能环保、产业升级与扩大内需消费比重而来。
　　但2011年，最需要关注的也是通胀问题。保德信基金认为，2011年中国股市的投资风险主要是通货膨胀以及随之而来的货币紧缩。 12月22日，油价再次上调，创历史高点，此动作也将推动物价上涨的预期心理。因而，针对现阶段游资过剩、通胀预期居高不下等复杂形势，中国政府势必采取积极应对策略，25日公布的加息又是一例，但在确保资金流动健康的前提下，对股市而言并不算负面。
　　记者 崔烨
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