年报业绩超出预期,净利润同比大幅增长124%:
公司公告2010年营业总收入、归属于股东净利润分别为18.79亿元和3.14亿元,同比分别大幅增长39.89%和123.71%,实现EPS1.34元。其中第四季度营业总收入、归属于股东净利润分别为6.34亿元和1.71亿元,同比分别增长71.51%和81.42%,实现EPS0.73元。业绩超出市场及我们的预期。分配方案为每10股派发现金3.5元(含税),没有送股。因公司股本较小,市场预期公司会通过送股来解决流动性相对不足的问题,但这次年报没有送股是个遗憾。我们希望公司未来能适当考虑送股以改善流动性问题,以便更多投资者能够分享公司的快速成长。
坚持“持续聚焦”战略,白酒主营业务增长强劲加速:
随着公司“深度营销、高效执行”战略的实施,公司2010年白酒主营业务收入增长强劲,同比大幅增长64.07%至17.01亿元,远超2010年上半年40.32%的增速,呈现收入规模及增速均显著加速上升的喜人态势。由于公司坚持“持续聚焦”,苏鲁皖豫浙冀等核心市场获得较大突破,苏鲁皖豫浙冀战略核心市场的销量已占全国销售收入80%以上,其中安徽市场占到了50%以上。我们认为,只要公司整体的战略不发生变化,公司目前的高速井喷式增长将持续较长时间,再造一个古井目标的实现指日可待,3-5年内实现百亿销售收入不是梦想。
品牌力持续增强,提价+产品结构升级显著提升盈利能力:
为扩大市场份额,公司加大了市场投入,公司全年的销售费用率有所提升,同比增加了3.14个百分点至21.57%。销售费用率的提升带来了公司品牌美誉度的持续增强,公司核心产品年份原浆酒成为全国政协第十一次会议专用高档白酒,2010年上海世博会安徽馆战略合作伙伴唯一指定用酒,并荣获“全国十大白酒最具价值品牌”。我们认为,加大市场投入对上量和品牌的长远发展非常有利,预计未来两年公司都将保持较高的销售费用率。虽然公司销售费用率高企,但年内两次提价加上产品结构的有效升级使得在粮食、包装物、人工等成本上升的情况下,公司2010年全年的毛利率仍同比大幅提升10.34个百分点至71.15%,从而使得公司的净利润率水平仍大幅上升6.26个百分点至16.70%。公司从2011年3月21日起对古井淡雅和年份原浆系列产品(合计收入占白酒总收入的比例约为56%)出厂价格上调3-25%。
我们认为在淡季提价一方面说明公司的销售情况非常理想,另一方面也意味着公司的产品结构升级在持续进行,公司未来盈利能力的进一步提升毋庸置疑。
盈利预测与投资评级:
我们提升公司11-13年的EPS 分别为2.41、3.79和5.34元,以3月25日收盘价71.10元计算,11-13年动态PE 分别为32X、20X 及14X。我们认为增发将进一步增强公司的优势和竞争力(定向增发材料已上报证监会),公司井喷式快速增长态势将会延续,盈利预测有不断上调可能。虽然公司目前估值不算便宜,但我们看好公司的长期发展,同时公司未来加强投资者沟通会使得投资者与公司的交流更加顺畅从而增强投资者信心。我们维持长期“买入”的投资评级,目标价维持107.25元。
风险分析:
白酒行业增速下降或竞争加剧,公司核心产品年份原浆酒销售不达预期。
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