2010年业绩符合预期:金钼股份2010年实现收入70.6亿元,同比增长54%;归属母公司净利润8.4亿元,折合每股收益0.26元,同比增长52.1%,符合我们的预期。其中,四季度实现每股收益0.09元,环比增长137%。公司拟每10股派发现金股利0.25元人民币(含税)。
正面:1)四季度毛利率显著上升。由于在四季度钼价有所上涨,且公司自产钼和自产硫酸销售比重加大,公司主营业务成本环比下降,使四季度毛利率大幅上涨9个百分点至21.7%。2)有效税率环比降低。四季度有效税率环比降低7个百分点至11.4%。
负面:管理费用环比增加。公司于四季度计提年末奖金,四季度管理费用环比有所增加,管理费用率上升2个百分点至4.8%。
发展趋势:致力于下游产能扩张。公司董事会通过年产能2万吨钼铁生产线以及年产6500吨钼酸铵的项目,所需资金由企业自筹,项目建设期为17个月。我们认为上述项目体现了公司向下游扩张的发展战略,深加工产品不仅为公司带来较高利润率,产能扩张也有利于公司占领更多市场份额,帮助公司成为国内钼业龙头。
行业政策出台有望提供近期催化剂。钼有望在今年被列为十二五保护性开采矿种,从立法整顿、资源整合、许可证发放以及资质标准等方面进行更加严格的管理,为钼价上升提供催化剂。另外,钼行业准入条件制定正在进行之中,准则出台有助于规范钼行业秩序,环保要求的提高也利于龙头企业的发展。
钼价在未来有望维持平稳上升态势。目前国内限产政策取得一定成效,钼精矿产量增幅较前几年明显放缓,在钼被列为保护性开采矿种之后,限产执行力度将会更加严格,国内钼供给未来增速将放缓。虽然国外厂商在积极建设,但未来一两年新投产或复产项目不多,作为铜的副产品产量增速有限。因此预计钼供给增速相对小于钼需求增长,供需状况改善有助于支撑钼价平稳上升。
估值与建议:我们维持公司2011/2012年每股收益至0.36/0.54元,对应2011/2012年市盈率为73/49倍。考虑到公司拥有丰富钼资源与完整产业链,维持审慎推荐评级。
风险:钼价大幅下跌,项目进展慢于预期。
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