预付现金3亿元,2011-2025年南山公司与观音苑公司按4:6分成:
3月28日董事会审议通过了持股73.8%的子公司—海南南山文化旅游开发公司
与三亚南山观音苑建设发展公司签署的《南山文化旅游区门票收入分成协议》,协议约定:
(1)维持“一门一票”的原则:即观音苑景区不单设票制,与南山文化旅游区实行统一门票,南山公司负责门票的日常管理工作;
(2)分成期限不追溯历史:自2011年1月1日起至政府确定的南山文化旅游区单一门票制结束,不追溯分成2005年-2010年已经形成南山公司收入的门票收入;
(3)分成比例:自2011年至2025年,南山公司和观音苑公司分别享有扣除直接费用后的实际门票收入的40%和60%的比例,自2026年起改按5:5分成。
(4)支付方式:按月支付,另,南山公司向观音苑公司预付门票分成3亿元,用于冲抵2011-2025年间每年10%的门票分成款,若此期间3亿元款项抵补完毕,双方即按照5:5分成。门票分成比例、方式基本符合我们的预期,为筹措资金,公司同时还提高了2011年度向大股东申请财务资助的额度至4亿元,分成和关联交易方案还需股东大会审议通过。
分成带来的业绩影响预计2-3年可消化,调低后的盈利仍有估值优势:
作为三亚除亚龙湾外唯一的5A 级佛教文化景区,南山景区客流占三亚游客的四成左右,受益于海南国际旅游岛建设特别是新近出台的离岛购物免税政策,我们预计2011-2013年景区客流同比增速在25%-30%左右。由于门票收入占南山景区收入的65%左右且毛利率在90%以上,4:6的门票分成将降低景区收入并显著拖累毛利率,但在乐观的游客增速假设下我们预计南山景区收入和利润贡献有望分别在2012和2013年恢复到2010年的水平。按4:6分成比例,我们正式调低公司2011-2013年的EPS 分别至0.66元、0.72元和0.82元,对应当前股价的动态PE 分别为36X/33X/29X,相比同行仍有估值优势。
扩张瓶颈终消除,整合首旅集团酒店资产年内有望推进,维持“买入”:
公司2008和2009年分别提起的增发购买集团酒店资产的方案均因南山门票分成悬而未决而最终撤回,此次门票分成的协议若能成行将清除阻碍公司再融资和整合集团酒店资产的绊脚石。首旅集团旗下近30家星级酒店有望“成熟一批注入一批”,最终将公司打造为首旅经济酒店资产的整合平台,我们预计2009年拟增发方案中的和平宾馆和新侨饭店有望首批注入。此外,我们注意到,公司还参股了5A 级景区宁夏沙湖和北京胡同游等景区/景点内公司,若未来再融资渠道打通,公司在景区扩张方面的实力也将显著提升。考虑到公司未来较大的外延扩张空间并且确定性受益海南岛建设,我们建议投资者长期关注,维持“买入”评级。
风险提示:分票分成和酒店资产收购仍然存在不确定性,会对公司股价造成波动。
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