业绩简评:
南方航空年实现利润64.25亿元,其中归属母公司股东的净利润为58.05亿元,实现每股收益0.70元,同比增长13倍,基本上符合我们的预期。
经营分析:
运输量、票价水平和客座率均有明显回升:公司旅客周转量较2009年增加19.7%,客公里收入达到0.63元,同比上升14.6%,客座率达到79.2%,提升3.9个百分点。根据我们的测算,客公里收入每上升0.01元,将增厚EPS约5-6分钱;而客座率每提升1%,将增厚EPS约5分钱。
汇兑收益是利润贡献的另一个增长点:由于2009年人民币升值基本停滞,导致期间汇兑收益很少(仅0.9亿元),而2011年汇兑收益达到17.25亿元,使财务费用由去年的13.96亿元变为2010年的-4.56亿元。
油价大幅提升抵消了部分收入增长:由于油价的大幅上升,油价出现了较大的上涨,国内航油价由年初的5190上涨至年底的5990元/吨,导致燃油成本大幅上升了43.3%,有163.9亿元上升至234.9亿元。
展望:
国内航线将出现明显分化:由于一线机场的空域紧张难以大幅增加航班,我们预计一线机场仍将供需改善,但二三线城市之间的国内航线将很可能出现供需逆转,公司国内航线在一线相关和二三线机场之间的航线各占50%,根据目前的需求水平我们判断整体公司国内航线客座率仍将有所改善,而票价也将有所回升,但幅度将相对有限。
国际航线的景气也难以大幅回升:国际航线的需求将有望迎来较快增长,但运力增速预计将更快,而日本航线也将受到日本地震的较大的影响,因此,我们预计国际航线的景气将维持去年的水平。
其他因素:中东局势导致油价存在继续大幅上涨的可能,而高铁对公司的冲击将在2012年也会有所体现,人民币升值将有望进一步加速。
盈利调整:
我们暂维持公司2011-12年EPS0.77元、0.71的盈利预测。
投资建议:
我们暂维持公司买入的投资评级,建议观察国内航线同比增速的变化情况,以进一步判断行业的供需关系的变化趋势。
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