规模驱动盈利大幅增长
全年净利润185亿元,同比大幅增长39%,EPS 为3.09元/股,符合预期。主要驱动因素为规模,其次为费用率,息差的贡献度较小,拨备为负贡献。4季度的营收上升较少主要由于债券投资方面为负收益。
贷存款匹配增长,同业规模快速膨胀,息差弹性受同业业务影响较大
个人住房贷款保持了较快增长,对基建贷款进行了小幅压缩,保持了较低风险, 收益率提升不大。存款增长较为显着,存贷比降至偏低水平。未来存贷比提升和住房贷款重定价将提高息差的弹性。与此同时,同业规模膨胀80%,这部分业务息差弹性较小,会对2011年整体息差有所影响。
手续费收入持续快速增长,费用支出保持较低水平
手续费收入表现优于同业,下半年环比增长26%各项业务收入都有显着增长, 尤其是银行卡业务收入增长了接近50%,但周期性手续费比重仍较高。费用控制继续保持良好,成本收入比较上年大幅下降4个百分点至32%,网点和员工扩张带来的费用压力将在2011年开始体现。
资产质量优中改善
不良贷款在低水平上继续双降,期末不良率降至0.42%的低水平,全年不良形成率接近于0。关注类和逾期贷款也显着双降,拨备压力仅来自于拨备比压力。
经营总体保持稳定,维持“谨慎推荐”
2010年公司经营稳定,信用成本保持在很低的水平,并对融资平台业务进行一定程度的压缩,负债业务获得了较好提升,存款成本上升不多。同业业务大幅膨胀,对息差有所影响,整体息差弹性在同业继续处于中等水平。我们认为2011年公司息差弹性较为一般,但仍会有较快业绩的增长,同业业务能获得较高的RORWA,对中长期发展有较大的益处。从估值看,公司股价目前2011的P/B 为1.4倍,P/E 为6.5倍,估值处于行业较低水平,维持“谨慎推荐”评级。
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