年报业绩符合预期，个险期缴新单增长超预期
2010年总投资收益率为5.11%，每股收益1.19元，与市场预期基本一致，2010年每股净资产7.38元，由于10年每股发放股息0.7元，同比减少1.1%；每股内含价值10.55元，同比增加4.5%，每股新业务价值0.7元，同比增加12%。投资资产13361亿元，同比增长14%，投资资产中定期存款占比33%，债券占比46%，基金股票占比15%。个险期缴新单521亿元，同比增长31%。
我们的观点：
1、2011年投资收益率提升有望提升业绩。加息后，5年期定存利率由3.6%上升到5%，协议存款利率达到5.5%，浮动利率协议存款收益率迅速提升，我们预计2011年中国人寿总投资收益率达到5.5%~5.8%，总收益率提升有望额外提升业绩6%-10%。
2、业绩比净资产的变动更能反映未来盈利能力。2010年净资产7.38元，同比减少1.1%，主要是由于10年每股发放股息0.7元，和去年股市的下跌。
根据我们的测算，2010年扣除发放股息影响，每股净资产增加0.62元（对应的投资收益率为2.84%）。过去四年的数据，牛市中净资产增长高于业绩，熊市中业绩增长高于净资产，两者交替进行，我们认为，相对于由于资本市场波动带来的净资产的剧烈波动，5%-6%之间的投资收益率对应的业绩更能反映保险公司未来特别是2011年的盈利能力。
投资建议与风险提示
我们预测2010-2012年中国人寿EPS分别为1.48、1.7和1.96元，目标价29.6元，给予买入评级。未来存在重大灾害风险以及资本市场大幅波动的风险。
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