1、 2010 年兴发集团EPS 0.51 元，同比增加23.45%。公司扣除非经常性损益后的EPS 为0.59 元，同比增长62.24%。实现ROE 13.03%，同比增加2.26 个百分点，扣非之后的ROE 达到15.6%，同比增加5.51 个百分点。每股经营现金流1.07 元。公司业绩符合市场预期，公司盈利能力提高主要来自于磷化工行业景气度提升。
2、公司主要业务毛利率均有不同幅度提高。其中磷酸盐、磷矿石、贸易的毛利率分别由2009 年的16.5%、63.0%、1.3%上升至2010 年的26.2%、73.6%、2.6%，毛利分别增加9511 万元、6562 万元和5307 万元，占毛利增加总额的96.8%。2010 年公司新投产的氯碱项目综合毛利率6.8%，盈利能力较低。
3、公司主要产品产量下降。扣除贸易收入后，公司化工产品收入同比仅增加4.1%，但由于毛利率提高，这些化工产品带来的毛利增加36.6%。公司磷酸盐收入同比下降7.2%，我们判断这与公司矿山事故后磷矿石产量不足有关。
4、公司的费用率水平下降2 个百分点。主要源于销售费用率由2009 年的3.7%下降至2010 年的2.7%，我们判断这是公司发展贸易业务带来的现象。
5、公司的减值损失和营业外支出增加6651 万元。资产减值损失增加916 万元，主要来自于本期新增合并湖北兴瑞以及下属子公司宜昌禾友拟搬迁计提减值形成。营业外支出同比增加5735 万元，主要来自于固定资产损失4540 万元和楚烽白竹磷矿安全事故停工损失近850 万元。
6、我们维持公司“增持”评级，维持前期盈利预测2011-2012年EPS分别为0.87元、1.00元。在农产品中长期牛市的背景下，全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国家磷铵行业准入条件意见稿，也将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程，兴发集团也将成为其中的优胜者之一。
7、风险提示：全球磷肥投产进程超预期。农产品价格下跌。（华泰联合证券研究所）
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