公司 2009 年实现营业收入 3.05 亿元,同比增长18.68%,营业利润3943 万元,同比增长19.14%,归属于母公司的净利润4562 万元,同比增长24.23%,全面摊薄后每股收益0.43 元,符合我们的预期,每10 股派发现金红利2 元。
广西省内新辟市场销售额涨幅较大,政府补贴进一步推动业绩提升:除原主力盈利市场广西南宁,09 年公司在柳州和来宾的销售额有明显提升,带动营业收入同比增长18.68%。此外09 年政府贴息和补助金大幅增加,营业外收入同比增长63%,为净利润增速贡献9 个点。
收入增速略高于行业平均,原奶价格下滑带动毛利率提升:09 年行业收入同比增长约15%,产量同比增长13%。公司乳品收入同比增长18.5%,略高于行业平均。受益于09 年原奶价格下滑,我国乳品业毛利率较上年有显著提升,公司亦如此(提升1.3 个百分点)。
未来 2-3 年深耕省内市场是重心,水牛奶有可能成为新的盈利增长点:省内市场能够满足公司2-3 年的快速发展需求,省外市场的收入占比和销售情况均逊于省内(09 年省外市场收入同比下降77%)。水牛奶的推广若能成功,2-3 年后广西省水牛奶供应井喷之时,公司将成为最大的获益者。
预计 10、11 年归属于母公司所有者净利润增速分别为37.5%、36.2%,全面摊薄后EPS 分别为0.59、0.8 元。目前股价已包含对公司未来3年业绩高增速的预期,对应2010 年45 倍市盈率,短期估值偏高,维持“中性”评级。
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