支撑评级的要点
上海家化2010年化妆品主业收入达到27.9亿元，同比增长11%。佰草集全年增速50%，已成长为与六神并肩的支柱品牌，二者贡献的利润占到达到70%。
在六神恢复稳定增长7%以上，佰草集、高夫和家安保持高速增长的前提下，我们预计2011年公司主营收入和净利同比增长将达到15%和33%。
如果改制顺利实施，公司的经营管理机制将进一步市场化，激励机制更加有效，有利于公司的长远发展。
评级面临的风险因素
集团改制不能一次成功，将影响业绩稳定增长。
估值
公司充沛的现金流显示了较好的经营状况。我们根据DCF方法计算，公司的每股价值在46.74元。
考虑家化集团改制如果顺利实施，其业绩增长可能超预期，我们给予其2012年35倍预期市盈率，目标价由29.56元上调为43.40元，维持买入评级。
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