2010年业绩符合预期:
江西铜业2010年实现收入764.4亿元,同比增长47.8%;归属母公司净利润49.1亿元,同比增长108.9%,折合每股收益1.56元,符合预期。四季度实现每股收益0.44元,净利润环比增长18.2%。
正面:1)四季度毛利率上升。公司收入主要来自于铜和黄金业务。2010年四季度,长江铜现货价格与黄金上海现货价格分别环比上涨13%与8.7%,使毛利率环比上升1个百分点至12.2%。
2)有效税率环比大幅降低。高新技术企业所得税优惠追溯使得四季度有效税率环比降低35.5个百分点至-10.8%,所得税环比减少额折合增加每股收益约0.18元。
负面:管理费用率环比上升。由于公司于四季度集中计提奖金等费用,管理费用率环比上升1.4个百分点至2.6%。
发展趋势:
铜价中长期依然看好。近期由于市场对利比亚局势及欧债危机的担忧,铜价可能维持震荡或面临一定压力。中长期看,铜矿供给持续不足,而需求依然旺盛,供应瓶颈将继续支撑铜价。
铜精矿产量未来平稳增长。德兴、城门山等矿山的改扩建工程顺利达产,公司2011年自产矿产量有望增加至20万吨,同比上升17%,自给率达21%。之后随着城门山产能的逐步释放,铜精矿自产量将会继续增长。另外,阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进,海外矿山建设为公司长远发展和盈利增长提供支持。
15%优惠税率有助于业绩增厚。公司被认定为江西省2010年度第二批高新技术企业,自2010年起连续三年享受15%的优惠税率征收企业所得税(原所得税率为25%)。由于公司90%的利润主要来自于公司本部矿山,按此估算,公司有效税率约为16%。
有效税率大幅下降有助于提升公司业绩。
估值与建议:
我们上调公司2011/2012年每股收益至1.93/2.04元,对应A股市盈率为21/19倍,H股为11/10倍,以反映15%优惠税率对盈利的影响。公司A股与H股估值与历史中值相当,在行业中处于较低水平。短期市场调控预期有所减弱,加上海外复苏和日本重建的推动,近期将对股票提供一定支撑。维持推荐评级。
风险:严厉调控出台,铜价大幅下跌,项目建设进展慢于预期。
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