公司2011年3月29日公布10年年报，主营业务收入21.27亿，同比增长39.06%；归属母公司净利润7.17亿元，同比增长121.4%；净利润大幅增长的主要原因是本部业绩持续扭亏和投资收益的同比快速增长：其中乘用车板块为公司贡献投资收益4.3亿元（+138.9%）、公路板块（未记母公司财务费用）贡献4.98亿元（+19%）、制造业板块扭亏（纺织扭亏为盈，贡献利润260万、拖拉机亏损2600万，实现减亏），基本符合我们预期；
东风悦达起亚作为公司最为优质的资产，10年实现汽车销量33.3万辆，同比增长37.9%，现代—起亚品牌力的提升以及东风悦达起亚较优的产品结构（10年SUV销量占比为23.86%）是造就其整体销量增速高于行业平均的主因。进入11年，新车K5和智跑将逐渐放量，预计11年整体销量有望实现19.61%的增速，达到39.83万辆的销售规模。随着1、2工厂产能利用率的提升以及产品结构的持续上移，单车盈利有望进一步提升至6250元左右，预计11年汽车资产将为公司贡献6.22亿元投资收益；
10年营收增长39%的主要驱动力来自煤炭采掘的正常化（乌兰渠煤矿于10年初实现开采作业正常化）、西铜高速施工结束和商品流通（受益于纺织业务产销规模进一步扩大）业务的高增长，预计11、12年主营增速10.57%和2.56%；西铜高速检修工程结束以及纺织行业的高景气也显著提升公司相关业务盈利能力，推动公司主营毛利率水平提高5个百分点，达到32.46%；未来随着高毛利公路业务增速趋缓，公司高毛利难以维持；
预计公司11、12年EPS为1.96、2.19元，对应P/E11.0倍和9.9倍。尽管未来公路板块业务收入增速将继续趋缓，但汽车板块的稳定增长仍为公司目前估值水平提供较大安全边际；短期看，在国家加大农机补贴以及自身产品结构调整（引入合资做大马力拖拉机）的背景下，公司农机板块有望短期内实现业绩反转；此外，集团煤炭资源丰富，未来存在以上市公司为平台，整合煤炭资源的较大可能性，维持对公司“买入”评级；
风险提示：2011年乘用车销量不达预期；拖拉机业务扭亏不利；集团相关资源注入进程、方式具有较大的不确定性；市场系统性风险。
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