上半年 EPS0.807 元,略超我们预期7%。收入296.84 亿元,同比增长39.5%,净利润10.8 亿元,同比增长51.8%。其中二季度收入164 亿元,同比增长35%,净利润7.2 亿元,同比增长26%。超预期主要源于内外销同时回暖,收入增长略超预期,上半内销收入260 亿元,同比增长39%,外销33 亿,同比增长45%。
冰箱高端产品占比不断提升,单价提高是收入维持高增速的主要原因。上半公司实现冰箱收入131.3 亿元,在去年同期高基数的基础上同比增长38%。根据中怡康和产业在线的统计,上半年海尔冰箱的内销量增速分别为7%和9%,销量增速低于销售收入的增速,但由于卡萨帝与海尔双品牌运作成功,高端产品占比提高,产品单价提升,带来整体收入的提高。
洗衣机收入保持高增长,毛利率下滑。上半年洗衣机收入47.12 亿,同比增长28.3%,毛利率26.83%,同比下降了4.25 个百分点。洗衣机行业正处于内部格局变动期,二线品牌市场激进的竞争战略带来行业整体毛利率的下滑,小天鹅、三洋上半年毛利率也出现了下滑。
费用率下滑带来销售净利率显著提升。二季度公司销售费用率为4.4%,较一季度的2.7%有显著提升。毛利率环比下降了3 个百分点至24.8%,但由于销售费用率环比下降了3.3 个百分点至14%,销售净利润率环比显著上升,同比在原材料价格大幅上涨的情况下,也只微降0.3 个百分点。
调整 10-12 年的每股收益预测为1.32 元、1.58 元和1.83 元,其中10 年EPS上调6%,对应PE 为17 倍,维持“增持”评级。虽然去年以来公司传统优势业务遭遇美的系和其他二三线品牌的挑战,但是公司产品创新能力强,网络渠道有刚性支撑并不断优化,未来份额将稳定。从公司此次公告同时披露的数据看,公司冰洗产品结构改善最为明显,均价明显上扬,空调业务拉升后企稳。
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