中国平安：产险及非保险业务表现抢眼

2010年中国平安的营业收入为1894.39亿元,同比增长28.1%,归属母公司股东净利润为173.11亿元,同比增长24.7%,基本每股收益为2.30元。期末每股净资产为14.66元,比上年末提高26.7%,比三季度末提高0.96%。本年度不分配。
准备金增提,寿险业务增收减利:2010年中国平安人寿保险实现规模保费收入1590.64亿元﹐同比增长20.23%﹐市场占有率为15.15%,较2009年下降1.09个百分点,位列行业第二,与2009年持平。人寿保险实现净利润84.17亿元,同比下降18.86%。总投资收益下降及保险合同准备金计量基准收益率曲线走低导致的准备金增提是净利润下降的主要因素。2010年公司提取保险责任准备金净额为604.92亿元,较2009年增长57.94%。代理人数量及个人首年保费收入的增长推动寿险业务收入增长。
市场份额增长明显,综合赔付率下降:2010年公司财产保险业务实现保费收入621.16亿元﹐同比增长61.41%,市场占有率为15.43%,较2009年上升2.57个百分点,位列行业第二。
产险业务实现净利润38.65亿元,同比大幅增长472.5%。2010年汽车销售大幅增长以及公司直销渠道保费收入的快速增长是推动公司产险业务收入增长的原因。此外,2009年平安产险根据检查结果计提了税项负债使得实际所得税率过高,而2010年这种因素消失,从而使得产险实际所得税率从64.6%下降至23.9%是产险净利润大幅增长的主要原因之一。
2010年公司财险收入中机动车保险收入占79.1%,比上年同期提高2.9个百分点。另外,产险业务综合赔付率为55.4%,同比下降1.6个百分点,综合成本率下降5.4个百分点至93.2%。我们预计2011年这种趋势将得到延续。
投资规模增长,收益率下滑:2010年末,中国平安投资资产规模为7629.53亿元﹐较年初增长了29.38%,由于应对市场调整﹐固定收益类资产较年初在总投资资产中占比上升1.8个百分点﹐权益类资产在总投资资产中占比为9.8%﹐较年初下降了1个百分点。2010年总投资收益292.72亿元﹐较上年同期下降4.74%,总投资收益率为4.9%﹐较上年同期下降1.5个百分点﹐主要是股票市场波动导致证券买卖收益减少。
寿险内含价值及一年新业务价值快速增长:2010年末中国平安的寿险业务内含价值为1210.86亿元,比上年末增长20.2%。扣除偿付能力额度成本后的一年新业务价值为155.07亿元,同比增长31.4%,增幅超预期。
平安银行净利润大幅增长:平安银行2010年实现营业收入60.23亿元,同比增长41.2%,实现净利息收入59.34亿元,同比增长41.0%,实现净利润17.37亿元,同比大幅增长60.8%。
平安银行贷款总额为1307.98亿元,较2009年末增长21.6%,存款总额为1821.18亿元,较2009年末增长22.2%。2010年平安银行净息差为2.30%,较2009年上升个41BP。不良贷款率为0.41%,较2009年下降5个BP,资本充足率为11.0%。2010年平安成功收购深发展股权,由此带来投资收益11.45亿元。
投资业务表现优异:尽管2010年证券行业受经纪业务佣金影响导致整体行业业绩下滑,但平安证券凭借优异的投行业务表现实现营业收入38.46亿元,同比增长55.3%,其中,承销业务收入为25.17亿元,同比大涨181.2%,实现净利润15.94亿元,同比增长48.7%。
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平安信托2010年平局受托资产规模为1337.53亿元,较2009年增长49.4%,受益于此,2010年实现信托业务收入7.14亿元,同比增长82.6%。同时,平安信托自有资金投资收益也实现大幅增长,2010年自由资金投资收益为14.83亿元,同比增长77.6%,显示了优秀的投资能力,这将有利于其信托业务规模的扩大。
考虑H股定向增发,我们预计平安2011-2012年的每股收益分别为3.12元和4.16元,动态市盈率分别为16倍和12倍。平安按照2010年底计算的寿险业务内含价值倍数和新业务价值倍数在2.27倍和9.89倍左右,按照2011年预测的寿险业务内含价值和新业务价值倍数在1.82倍和7.26倍,估值具备一定安全边际,维持增持的投资评级。
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