报告摘要:
2010年公司实现收入2.14亿元,同比增长62.5%,净利润3083万元,同比增长52.4%,每股盈利0.41元。净利润略低于业绩预告的3253.9万元。每10股转增3股派现1.5元。
省外业务同比增长210.5%。2010年公司实现省外收入6360万元,同比增长210.5%,收入占比提升至29.76%,同比提高了14%。依靠“标准化+区域复制” 的模式,跨区域发展将成为公司未来三年的主要增长点。其中“标准化”为借助中国教育出版集团,发展全国性人教版标准化教辅,2011年将投放市场,乐观情况下,可新增销售码洋2亿元以上(收入8000万);“区域复制”通过与其他省民营书上并购或者合作,将湖南省内,各个地级市精耕细作的方式,复制到其他省。目前已经在河北、四川、江西等省取得了较大地成功。
收入规模增长带来毛利率向行业平均水平回归。2010年公司的销售毛利率为32.8%,同比下降7.35%,下降幅度略超预期。主要原因有两个方面:一方面规模增长带来盈利水平回归行业平均;另一方面公司收入结构变化,社科类图书和新策划的发行的《冒险小王子》毛利低于去年。
费用率降低,规模效应逐步显现。2010年,公司销售费用率为6.6%,较前期的9.6%显著下滑,主要由于公司社会化图书和标准化教辅增长较快,总体费用率下滑;管理费用率为6.86%,较2009年同期的8.8%显著下降,收入规模提升带来的规模效应是主因。
投资建议:维持2011-2013年的每股收益分别为0.65元、0.94元和1.35元。增速为50%、45%和43%,对应的PE为36倍、25倍和17倍。目前估值在图书出版子版块处于相对高位,但公司是唯一的民营上市出版企业,体量小、增长空间和向其他文化产业领域延伸空间较大,给予2011年目标PE40倍,对应目标价为26元,维持“增持-A”评级。
风险提示:出版行业总体增长低于预期;扩区域拓展进度低于预期.
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