海通证券2011年2季度A股投资策略：经济下滑先防守,放松预期后进攻
【研究报告内容摘要】
1、“政策大逻辑”与“经济中逻辑”，二季度演绎三段式路径。2008年底至今影响A股市场的最主要因素是政策，其次是经济，“政策大逻辑”与“经济中逻辑”是我们的分析框架。根据政策与经济预期的力量强弱变化，预测二季度三段式演绎路径：1）过去式：“通胀→紧缩政策”链条冲击力在弱化――2）现在式：“紧缩政策→经济下滑风险”链条冲击力正在显现――3）将来式：“经济下滑风险→政策放松预期”链条逻辑隐约可现。
2、过去式：“通胀→紧缩政策”链条冲击力在弱化。通胀方面，由于“新涨价因素”贡献率减至30%，以及市场高度关注，CPI超预期冲击的可能性减弱。政策方面，“政策加码”和操作手法“出其不意”的可能性降低，紧缩政策的额外冲击力将比去年4季度减弱。我们判断，二季度“通胀→紧缩政策”链条冲击力将弱化。
3、现在式：“紧缩政策→经济下滑风险”链条冲击力正在显现。经济出现下滑信号，需求减弱，中游去库存。我们的担忧不在于“季度数据波动”，而在于政策收缩后的“环比增长力量减弱”。目前市场对经济下滑风险未充分反应，未来1个月其风险将逐渐显现。
4、将来式：“经济下滑风险→政策放松预期”链条逻辑隐约可现。经济形势正逐步从“通胀压力＋经济增长无忧”转向“通胀可控＋经济下滑风险”，政策首先具备了放松的可能性。然而，是否真正放松，取决于管理层对“通胀”与“增长”2个容忍度的权衡，提示4月份中旬前后是观察政策信号的关键时间窗口。纵使事后验证政策不放松，但A股已具备投资价值：1）二季度政策加码概率很小，市场隐约可现“政策放松预期”，彼时市场环境偏暖；2）从“风险收益比”角度度量，二季度某个时点，市场将对通胀的政策紧缩利空，和经济下滑风险的利空反应充分。彼时A股已具备战略投资机会。
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