2010年,公司实现营业收入23.34亿元,同比增长8.3%,归属于母公司所有者净利润1.34亿元,同比下滑42.6%。4季度,公司实现营业收入3.23亿元,同比下降63%,归属于母公司所有者净利润2,534万元,同比下滑395%。略低于我们的预期,EPS:0.29元。
战略调整导致业绩下滑。公司的主要下游哈飞、昌河纳入长安体系后,在战略调整的过程中导致下游销量下滑。其中哈飞交叉型乘用车的销量同比下滑13.5%,哈飞和昌河的微货分别同比增长:18%、64%。直接导致了公司发动机产品增速低于行业,收入同比增长15%,发动机配件更是下滑了15%。
扩大配套渠道以改善公司业绩。公司下游主要为自主品牌微车和乘用车,2010年下游爆发式增长,进入2011年后增速下滑明显,我们对于公司下游今年的表现不太乐观。从公司去年的销售占比来看,东北地区收入小幅下滑0.75个百分点,华东地区有55.4%的提升,但是基数较低,对公司业绩影响有限。公司继续加大与长安系以外的公司合作力度,比如江淮、比亚迪、一汽自主品牌等。在整体情势不乐观的2011年,只有增加下游的配套企业才能确保公司业绩增长。
投资建议。1)公司本部的主要下游哈飞和昌河在纳入长安集团后,仍处于整合期,销量增速低于行业平均水平。目前来看长安集团对昌河的整合力度较大,但是哈飞对公司业绩贡献较大,今年还需观察长安对哈飞的整合进展;2)从2010年较低的业绩基数来看,2011年实现增长相对比较容易,主要观察公司下游客户的表现和新增客户的情况;3)2010.3长安募集资金用于改善哈飞、昌河的债务情况,证明长安对于这两家公司的整合进度在加速,有可能年内利好东安动力。
盈利预测及风险提示。我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.4元、0.5元,3月29日收盘价13.12元,对应动态PE分别为40倍、33倍、27倍,维持“增持”评级。主要风险包括1)微车销量增速显著下滑;2)集团整合力度与进度低于预期。
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