嘉实基金邵健：结构性繁荣仍将持续

嘉实基金公司总经理助理兼投资总监邵健
由证券时报社主办的2011年度中国基金业明星奖颁奖典礼暨明星基金论坛于今日在北京隆重召开。会上评出了2010年十大明星基金公司。2010年度股票型明星基金奖，积极混合型明星基金奖等。嘉实基金公司总经理助理兼投资总监邵健在会上对今年的A股市场和相关行业给出自己的观点和看法。
嘉实基金公司总经理助理兼投资总监邵健认为，尽管现阶段面临比较严厉的宏观调控，但是中国资本市场大环境还是比较好的，资本市场体现出结构性繁荣的特点，从经济增长的角度来看，无论中国还是全球，都是相对乐观的。
以下为嘉实基金公司总经理助理兼投资总监邵健演讲实录。
因为时间有限，我比较概括的谈一下我的看法，我对中国未来一段时间A股市场的看法是结构性的繁荣仍将继续。在2009年一段时间的上涨之后，2010年呈现了下跌的趋势。而今年迎来了比较严厉这样的宏观调控，未来大的趋势，一方面未来的方向比较担心，另外一个方面对于市场的结构，现在也是比较明朗。这两个方面我想简单谈一下自己的看法。
我觉得中国资本市场尽管面临这样那样的挑战，但是大的环境还是比较好。从全球经济来看，有中国阶段性的经济情况，还有中国A股市场的状况。从全球经济来看，全球经济会进入温和复苏的阶段。我给大家看一张图，这张图是美国二战之后，当时危机表面上不同，但是实际上都是一样的。每次危机都是价格泡沫，过度的杠杆，过度的产能、库存等等。而每次危机的过程，都是消灭这些过度的杠杆，过度的产能、过度的库存。然后消费者信心急剧的下降，每次危机表面上看起来都是不一样的，但是经历的过程和时间都是相似的。
今年一季度所报出来的数据也验证了我们所说的这些，尽管二季度我们可能会看到一些挑战，经济放缓的迹象。但是这种历史的规律是不会被改变的。所以说，全球的话，大的经济增长背景应该是好的背景。而且，历史上从四个纬度分析全球经济。第一个是人口；第二个是人文消费的环境；第三个是人均的使用量；第四个是物价。这四个要素从综合方面来看都是好的，所以说我们对全球背景可以看到是相对乐观的。
第二个是中国的情况。之前我们担心国企竞争力不强，后来担心入世贸以后我们竞争力很差等等，每隔几年都会有非常大的担心。所以现在也有很多的担心，这块的话，实际上从一个中期的角度来看，我们至少未来5到10年还是持有乐观的看法。
其实中国经济至少还有两到三方面很强的驱动力，第一个驱动力是我们的城市化。中国目前城市化率在46%左右，而全球的经验表明，从30%到70%多这样的区间的话，城市化都是加速发展的阶段，所以说中国现在46%的城市化率是仍然处于高速增长的城市化率的阶段。城市化率提高一个点，直接拉动经济增长就是3%，如果考虑到间接因素是5%到7%，目前中国还是处于城市化率这样高速增长的阶段，这个基本上会极大推动经济的增长。我想在未来十年以后，都是会形成中国巨大的推力。
第二个是消费。其实最主要的是经济循环，我们内部消费的话，一直没有能够有效的启动。但是从现在的情况来看，一方面我们收入到3000多美金这样的水平，原本是消费无法上升的阶段。所以我们采取了很多的措施，这些措施一方面是鼓励消费的政策。另外一方面是国家出钱帮助大家消费的政策。例如说，像医疗的保障，像子女上学、九年制的义务教育等等，这些方面一方面直接帮助大家消费。另外一个方面也可以减少大家消费的后顾之忧。
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包括现在限制房地产，从某种意义上也会加强未来大家的消费。
此外，我们也知道中国体制改革的空间很大，这方面对经济也会有巨大的推动。如果，在正常情况下的话，中国可能未来5到10年，仍然会保持较快的增长。如果大家一定要谈到增长率的话，像前些年10%或者是11%、12%，有可能是过高的要求。但是实际上对于投资而言，你只要有7%以上比较稳定的经济增长率，对于股票投资来说已经是非常好的环境。从第二点来说，中国中长期经济增长应该是好的，即使到今年的经济增长，我们对我们的支柱产业进行极其严厉的调控下，大家都不需要过度的担心。
很多人担心，今年房地产调控会影响我们的投资，而中国消费是稳定的，出口今年来看尽管不错，但是基本上也是20%左右的水准，而投资是我们整个经济增长最大的支柱。大家担心这个会拉低我们整个GDP的水准，如果大家去看一下整个中国固定资产投资结构会发现，整个投资里面，房地产投资占了23%，其中一二线城市房地产投资只占了23%当中的40%左右。现在还有保障房，还有三四线城市的拉动，今年国家如此严厉的宏观调控，大家都不用担心我们的增长。所以，从经济增长的角度，无论中国还是全球背景，其实都可以相对乐观。
在这种比较乐观的一个背景下，我们看一下我们A股市场的估值水准，如果从整体的角度来看的话，大概沪深300是在12、13倍左右的水准。这样的水准，这个在历史上都是比较低的水平，本身这个股值水平很低。如果和其他的资产，包括主要的投资途径，像房地产的收益率，还有债券的收益率比起来，其实债券市场的收益率都是处于更优的状态，这个为证券市场奠定一个比较好的基础。
当然很多人担心我们难以控制这样的通胀水准，通胀的话，其实我的看法就是说，通胀的形式，包括未来“刘易斯拐点”出现以后的通胀形式，可能都不会像大家想象得那么悲观。我觉得如果仅仅看CPI的话，是一个狭义的通胀。我们也许看通胀的话，要看更加广义的通胀，可能也会给我们提供一些帮助。在中国整个居民的支出结构里面，除了我们日常的消费品之外，我们有一个非常大的消费就是住宅消费。如果仅看我们过去十年的CPI，我们是处于一个非常低通胀。但是大部分人认为不是这样，最大的消费还是住宅。
现在广义的通胀，其实在过去应该是比较快的，其实看通胀很简单，我们看央行货币供应量的增速就可以。过去这些年是中国货币供应量增长最快的几年，无论你看到的CPI是多少，但是这个是大家收入增长最快的阶段。未来5到十年，央行货币供应量的速度绝不可能再像过去增速这么高，所以说未来的话，可能CPI的话数据会高一点。但是大家感受到的广义通胀，应该会比过去还要低，所以说从广义通胀的角度来说，其实大家也不用担心，我对中国A股市场应该说是谨慎乐观的。
但是我们暂时也没有觉得这个市场有非常大的这样一个上升的空间，原因是因为去年、前年，中国A股市场供给已经到达了一个比较高的水准，我们已经连续两年进入再融资榜首的位置，已经遥遥领先了。还有非流通接近的压力，这个力量的话，即使在估值相对不高的水准下，都会对我们资本市场形成比较大的压制。尤其在企业的治理和发行的速度没有完全匹配的情况下，会对市场形成比较大的制约。
在这样的状态下，其实中国经济又有非常高速的增长，中间有非常好的行业和企业涌现，资本市场会体现出结构性繁荣的特点。就结构性投资方向来说，有几类方向大家可以考虑，在我的投资生涯里面，过去大概是7年多的时间，上涨几十倍的股票，在中国也投了很多家的公司，我还是非常偏好这类的公司。在这些领域里面，我们觉得还是涌现出尽管现在是30倍或者是更高一些的估值。
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如果我们看的远一点，它可能还是会有十倍，甚至几十倍的盈利增长，所以从长期来看，可能只有三倍、五倍，甚至是一两倍的市盈率，但是这个对于有长期的眼光和忍耐力的投资来说，依然是非常值得投资的一个领域。
还有一个方向是，中国可能还是有很多主题投资的机会，包括今年是“十二五”转型的第一年。国家列了七大战略新兴产业，15个专项规划，这些方面对投资者来说，也可以考虑去把握。尤其是在估值已经做了调整的情况下，这里面仍然会诞生很多机会。
最后一个类是跟全球经济大复苏有关系。有一些资源品，它原本供应关系原本就相当紧张了。相关企业盈利有非常大的提升，这些也是比较好的投资方向。未来的话，我们较长时间内呈现结构性的繁荣，而在结构性的机会主要在这几类企业里面。大概是这些内容，谢谢大家！
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