公司提出2011年是转型之年。将在品牌架构转型和渠道建设转型两方面发力,产品方面将重心向中低端和超高端两方延伸,要打造几个核心中价位品牌,渠道方面要改变目前不清晰的现状,进行更精确的经销,立足团购,加快专卖、旗舰店的发展。我们认为公司在目前盘子已经很大的基础上着力进行多元化发展的方向是正确的,但是感觉具体思路还不是很清晰,系列酒也是五粮液长期以来的心结,对于今年这个转型之年的效果如何、我们持较为保守的态度。
11年销量增长目标为20%。10年公司实现主品牌五粮液销量1.28万吨,增23%;各类中低档酒7.74万吨,增17%。按照五粮液的生产工艺来讲1.28万吨的高端酒对应二级酒的量超过10万吨,目前公司产销量之间的缺口比较大。今年公司下达的任务是总销量增长不能低于20%,特别是对于公司打造的核心中价位品牌,则要求不只20%的增长。我们认为11年系列酒的销量增长会略高于20%,而五粮液主品牌增量应在10%左右,因为要实现量增价升的态势是很有挑战的。
今年五粮液提价预期明显。根据我们从经销商处了解的情况五粮液近期控货很严重,从年报中也可以看到五粮液年底预收账款大幅增长,可能是为了提价做准备,坊间说法是提价20%。五粮液提价时机大大落后于茅台、泸州老窖,影响到业绩发挥,我们认为需要赶快提价。考虑到预收账款需要按老价格兑现,即使公司现在提价,效应也可能要到三四季度间才能体现,所以我们认为五粮液今年的业绩增速可能在26%附近。
考虑到去年是十一五收关之年,公司可能会将部分10年业绩放到今年。预计11-13年每股收益1.46元、1.82元和2.29元,目前股价对应11年21.9倍市盈率,定位在板块中处于相对较低水平,维持“审慎推荐-B”投资评级;风险因素:终端价格跟随茅台上涨会影响销量、中低端酒放量不理想。
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