中信银行今日公布2010 年全年业绩。总资产同比增长17.26%，贷款同比增长18.62%，存款同比增长28.98%。净利息收入481.35 亿元，同比上升33.8%。手续费净收入56.96 亿元，同比上升35.0%。成本收入比33.82%，比上年同期下降6.13 个百分点。实现归属于母公司股东净利润215.09 亿元，同比上升50.20%。2010 年末，不良贷款余额共计85.33 亿元，比上年末下降16.24 亿元；不良贷款率0.67%，比上年末下降0.28%；拨备覆盖率达213.51%，比上年末提升64.15%。
量价齐升推动净利润增长 50.2%,基本符合我们预期。净息差为2.63%，比上年提高0.12%；净利差为2.54%，比上年提高0.15%。在加息环境下，随着贷款的重新定价和银行议价能力的提升，公司息差在2011 年将继续回升。成本收入比下降6.13%至33.82%。信贷成本是影响净利润增长的唯一负面因素，2010 年信贷成本为0.36%，同比上升11 个基点。期末贷款拨备率仅为1.44%，远低于监管要求的2.5%。虽然银监会可能会给予商业银行一定的过渡期，但公司在拨备计提方面仍存在一定压力，信贷成本将维持在相对较高的水平。
市场对中信银行比较担心的是吸存能力和较高的存贷比。公司今年存款的增速远高于贷款增速，从期末存贷款余额来看，期末存贷比比年中和三季度末略升1%至73%，较09 年末的水平下降6%。我们认为这和公司今年比较重视吸存以及理财产品回流存款有关。但是年报业绩中以平均余额计算的存贷比依然高达77.6%，我们提醒投资者关注公司存款的稳定性以及未来几个季度存款成本是否有明显上升。
年报业绩基本符合预期，无论是息差的回升幅度还是资产质量的变化情况，都没有太大的惊喜。我们预测公司2011 年和2012 年的每股收益分别为0.58 元人民币和0.71 元人民币，对应2011 年和2012 年净利润增速分别为26%和22%。目前股价相当于2011 年9.75 倍PE 和1.51 倍PB。我们运用PB 结合ROE 分析发现，目前的估值较其他中型银行吸引力一般，维持“中性”评级。（申银万国证券研究所）
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