llQ1预增50一70%,提价成为核心。公司预计20llQI净利润同比增长50一70%,EPS0.41一0.46元,超出市场预期。我们估算其收入增幅超过30%、毛利率同比提升约ZPCT至49%。公司终端售价源自棉价及填充物上涨的成本压力约16%,但其春夏产品提价15一20%,覆盖成本并拉升毛利提升,成为盈利核心。
外延扩张将提速,全年收入增长可期。公司调整开店策略:“扩大直营开店范围至二线市场和部分三线市场,下调直营单店面积要求,增加直营百货专柜数量”。此策略指引下,预计11/12/13年总门店面积增速分别达到34%、28%和24%。结合前期订货会情况,预计2011年收入同比增长30%以上。
直营比例较高,利于长期业绩稳定增长。公司直营收入占比40%,显著高于罗莱家纺(16%)和梦洁家纺(24%)。我们认为:直营平效提高将是逐步实现过程,期间费用率的下降会较平缓。这条“更艰难的路”导致短期业绩释放速度较慢,但利于长期业绩稳定增长。
家纺消费正值高增长周期,关注“乔迁需求”下降风险。短期看,受地产因素影响,判断行业2011年不确定性大于2010年,如果全国住宅销售面积同比下滑幅度达到10%以上,家纺业整体需求可能会修正到20%以下。
风险因素:1、家纺业受棉价上涨影响较服装明显;2、乔迁需求波动对行业有一定影响3、公司直营比例较高,若直营店效提升速度慢于预期,将导致费用率明显上升。
盈利预测、估值及投资评级:公司20llQI业绩超预期,外延扩张加速将拉动全年收入增长,业绩较为确定。公司直营比重较高,反映出其掌控终端的意图。短期这种模式下业绩释放速度较慢,但利于长期业绩稳定增长。上调公司10/11/12年EPS至0.94/1.30/1.74元(原0.94/1.26/1.68元),CAGR36%.给予2011年30一35倍PE,目标价39.0一45.5元,“增持”o
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