业绩基本符合预期，由于业务转型过程中有望不断呈现亮点，维持“增持”评级：公司2010 年实现营业收入2068 亿元，同比增长25%。其中房地产开发业务强劲增长，同比增速达164%，占总收入比重从6%上升到12%；工程承包业务增长依然稳健，收入同比增速从09 年的7%上升到14%。实现净利润56 亿，同比增长7%，折合每股收益0.28 元，基本符合预期。净利润增长慢于收入增长的原因在于销售费用率和管理费用率略有上升，这主要是由于广告费、职工薪酬、研发费用增长较大，后期产生的效益有望大于投入。预计公司2011 年、12 年EPS分别为0.33 元、0.43 元，当前股价相当于2011 年14 倍，考虑公司业务转型过程中有望不断出现保障房等相关亮点，维持“增持”评级。
新签合同确保增长动力强劲，非冶金工程持续扩张：10 年新签合同2850 亿元，同比增长30%，其中工程承包板块新签合同2185 亿元，同比增长18%。非冶金工程新签合同增长29%，占工程承包新签合同的比重从59%上升到64%，能够有效弥补冶金工程市场增长的滞缓。
保障房、多晶硅、有色资源开发将愈发闪亮：公司保障房开发量已居全国之冠，10 年新开发项目规划建筑面积564 万平方米，后续融资新模式的开发更值得期待；多晶硅今年有望达产1 万吨，规模效应凸显，成本已降至平均线以下，未来还有望扩张产能；海外主要资源项目将在2012 年达产，有望成为公司未来发展的最大亮点。（申银万国证券研究所）
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