摩根大通：3月PMI回升显示工业活动增长势头稳定

3月份，中国国家统计局（NBS）的制造业PMI指数温和回升，升至53.4（摩根大通：53.2，市场共识：54.0），相比2月制造业PMI指数为52.2，远高于强弱分界点的50。3月份回升之前，中国国家统计局的制造业PMI指数连续三个月下降，部分反映了季节性影响，因为2月份农历新年假期之后工业重新开始正常运作。（其间，负责编制中国国家统计局PMI指数的中国物流和采购联合会评论，农历新年后中国国家统计局PMI的季节性回升速度的确比过去几年有所减缓。）除了季节性因素，最新的PMI数字也表明，最近几个月政府采取的一揽子管理通胀，为住房市场降温，防止过热风险的政策措施似乎已对整体经济有所影响。
中国国家统计局的采购经理报告强调，3月大部分PMI指数构成适度回升。特别是，PMI中的产成品库存和积压订单组成部分的升幅超过4点。与此同时，中国国家统计局PMI中采购、进口和投入成本部分下降，而后两个部分下降了近2个点。此外，3月，订单与库存比率降至1.08，2月为1.17。此外，3月，Markit PMI止跌缓慢回升，达到51.8（摩根大通：52.3；市场共识：52.4），2月曾出现7个月最低点51.7，该数字低于3月昙花一现的52.5。
两个星期前，我们适度向下修订了中国近期的增长轨迹，反映出近期美国、欧元区和日本的增长预测，原因是中国政府的政策正常化似乎已影响实体经济。现在我们预测，2011年第一季度，中国GDP增长缓慢，为8.7％q/q，saar（同比增长9.4％），第二季度8.8%（同比增长10.0％）,较原来的季度环比增长12.7％有所减缓，2010年4季的saar增长速度放缓。在这方面，3月份制造业PMI与我们强劲增长轨迹相符，说明自2010年第四季度显著加速减慢之后，2011年年初，经济已步入稳定、适度增长的道路。
总体而言，近期实际经济指标适度降低表明，主管当局管理通货膨胀和防止过热风险的货币正常化过程，信用控制和行政政策似乎已开始对实体经济产生一定影响，政策制定者担心总体经济过热会略微降低。同时，我们认为，展望未来，由于政策过度紧缩，经济放缓加重的风险仍然偏低。事实上，展望未来，我们预期经济将在2011年下半年呈现稳定增长趋势。在对外方面，2011年下半年，全球需求良性前景将支持中国出口部门稳定增长。在国内方面，公共经济适用住房投资的发展势头领先，获得中央政府的大力支持，既定的政策目标是今年建造1000万套经济适用房。私人消费方面，虽然某些城市优惠税收待遇届满和汽车购买限制影响可能会拖累汽车销售额增长，稳健的整体就业增长，较大范围的工资收入上涨将有利于家庭总收入增长，从而促进今年的消费需求。总的来说，我们预测2011的全年实质GDP增长率为9.4％。
在政策方面，预期消费物价通胀率将回升，突破3月的5％的大关，年中持续升高。因此，我们预测货币政策正常化的进程将继续下去，至少包括提高一次存款准备金率和两次加息，以及人民币进一步升值（年底美元/人民币汇率预测为6.3），这些政策措施基本上将于上半年出台。进入2011年下半年，在更有利的基数效应的帮助下，整体消费物价通胀率开始逐步下降，随着各项宏观政策对实体经济的影响继续显现（在近期季度货币政策会议之后公布的央行声明中，央行认为货币和信贷环境正朝着正确方向前进），政策紧缩的不确定性和市场担忧可能会开始降低。
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3月，中国国家统计局PMI上较2月上升1.9点，升至55.7。在前瞻性部分中，3月新订单升至55.2，2月份为54.3。3月，在外部需求方面，中国国家统计局系列指数中的出口订单部分较2月上升1.6点，达到52.5。3月份，存货部分显著上升至51.3，2月仅为46.4。与此同时，新订单从2月的54.3小幅升至3月的55.2。因此，3月库存与订单比降至1.08，2月份为1.17。至于劳动力市场条件，3月，中国国家统计局系列指数的就业部分上升2.9点，达到51.8，此前这部分曾连续四个月下降。在定价方面，3月，中国国家统计局 PMI的输入价格部分小幅回落，较2月下降1.8点，达到68.3。特别是，PMI的原材料、能源和中间产品输入价格部分均高于70，消费商品指数下降至60以上。


制造业PMI


中国：制造业PMI指数


中国：制造业PMI和GDP指数


中国：IP和PMI输出数据


中国：PMI出口订单和商品出口


中国：IP和PMI订单与存货比


中国：PPI和PMI-输入价格


中国：PMI-就业

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