大摩基金：加息在预期内 市场短期负面反应有限

加息点评
央行的加息主要是对当前负利率的修正，尤其是活期利率以及短期存款利率上升较大，长期利率上升低于前几次，而贷款利率1到3年上升幅度较大，从利率曲线上来看那，存款利率曲线较陡峭，而贷款利率上升较缓。
这次的加息基本上在市场预期之中，3月15日一年期央票发行就已经达到3.1992%，预示着后期央行随时可能加息。此次央行选择在清明假日的最后一天进行加息而不是在宏观经济数据公布前后，很可能是3月CPI数据不乐观，从央行的提前操作来看市场普遍预计CPI超过5%的可能性非常大。另外4月份央行的资金回笼压力达到9110亿元，央行选择在月初就着手收紧货币，为后面操作留下一些空间，4月份还很可能有一次提高准备金率。这次的加息在市场预期之中，市场短期的负面反应有限，中长期来看市场的走势主要还是取决于经济整体的状况。
市场点评
季末效应再度显现
市场的走势本就是由众多的投资者共同决定的，若是有某个因素能够影响相当大一批投资者，则这个因素就能够在一定程度上影响市场走势。在众多能够影响投资者的因素中，相信季末年尾的银行高息揽存是其中的一个。由于监管层的存贷比考核，每到季度末尤其是年终的时候，很多商业银行都会以优惠条件获得存款，以便能够顺利通过存贷比的考核，因而有部分投资者会被银行短期的高回报所吸引，这常常造成市场在季末年尾短期的下跌。虽然今年银监会引入了日均存贷比的指标，而不是仅仅考察在某个时点当天存款与贷款的情况，然而商业银行的习惯短时间很难更改，季度末效应在国内市场上仍然存在。上周市场很可能就是受到了季末效应的影响，出现先抑后仰的走势，尤其是对比4 月1 日上证指数的中阳线和3 月31 日中阴线，很具有戏剧性。就大小盘风格而言，蓝筹股表现显著好于中小盘个股，符合我们上周对蓝筹股的判断，虽然央行在3 月成功实现了资金净回笼，资金面上不利于大盘股， 但在年报以及一季报公布期间，业绩主导了市场的偏好，最大的蓝筹股银行整体业绩增长突出，各大行又明确表示年内不进行股权融资，目前的低估值形成支撑，也就基本上限制了大盘的下跌空间。
基金经理论市
上周市场整体走势相对温和，虽然周K 线为阴线，但全周指数重心确实在上移，成交量也有所放大。其中，上证指数下跌0.35%，深证成份指数下跌1.87%。两市热点格局主要集中在水泥、有色金属、钢铁、煤炭等周期类板块，特别需要引起关注的是沉寂多时的银行、地产板块也在本周表现强势，反应市场对后市较为乐观的预期，而中小盘及新兴产业板块则表现相对疲弱，个别板块及个股跌幅较大。
上周市场主要受到保障房建设资金解决方案即将出台的消息影响。在管理层不断压抑各地房价的大环境下，市场担忧投资对经济增长的贡献持续降低，最终有导致经济硬着陆的可能。另外货币政策始终不能放松，股市固然很难表现出乐观情绪，而保障房资金来源一旦得到解决势必会大大降低因投资下降带来的负面影响。市场在此消息的推动下，以房地产产业链水泥、钢铁、银行、煤炭等周期股都表现突出，对指数上行表现为正面贡献。虽然非周期类个股跌幅较大，这也是上周指数相对温和的核心。上周另外一个热点就是有色板块中小金属，部分股市因存在小金属炒作概念，也受到市场的积极追捧，基本金属跟随表现稳健，进而整体有色板块相对抢眼。
回复该发言

上述市场格局是否能判断周期类板块行情就此展开？答案是持谨慎态度的。一般而言，大盘蓝筹股如果存在持续性行情需要具备两个必备条件：1、板块内公司业绩谷底回升，支持板块估值的提升。2、流动性相对宽裕。目前，个别周期类行业确实有景气度回升的迹象，如化工、钢铁、水泥等等，但是景气回升是否因为需求端引致的，目前尚需要观察。2、货币政策始终不能根本性放松，也是对行情的延伸形成约束。因此我们基本判断，行情不具备进一步深化的条件。
展望后市，周期类个股行情有可能还会持续一段时间，但后市系统性的行情目前的环境下，还缺乏充实的支持条件，而结构性行情还会继续下去。
专栏：什么是多因子投资
所谓因子，就是把分析过程的各种变量进行分类研究，将相关比较密切的几个变量归在同一类中，每一类变量就成为一个因子。然后通过数学的方法用少数几个因子去描述许多指标或因素之间的联系，即实现了以较少的几个因子反映原资料的大部分信息。在股票研究中，就是将所有与股票价格的变量进行分类，将类似类别的变量归为一个因子，然后通过数学方法研究哪些因子最能够影响股票价格的变化。这样一来，通过观察这些因子的变化，就能够判定股票价格的大致变化趋势。
很显然，一个因子是不能够全面代表股票价格的走势的。因此我们需要多个因子，并研究出这些因子的关系，以及每个因子的权重，这就是建立一个多因子模型。然后我们通过多因子选股模型捕捉那些引起证券价格变动因子的变化趋势，并配合权重来判断股票价格的变化。
常见的因子有8 大类指标，一共几十个。比如估值指标常用的就有7 个：PE、 PB、PEG、PS、 EV/EBITDA 、 EV/NOPLAT 、P/CF；除此以外还有规模指标、盈利能力、偿债能力、成长性、经营能力、现金流情况、市场表现指标等，每类都有8、9 个具体的指标。如果让基金经理去观察每个指标，恐怕早就累坏了；事实上，即使用计算机来处理这些指标，也是非常繁琐的事情。
除了观察这些因子外，还需要给这些因子设计权重。比如海外股市信息披露比较规范，信息扩散比较快，靠纯粹的公司财务因子很难发现超额收益，所以海外的多因子模型经常注重宏观指标、风格因子、景气度因子等宏观一点的因子；而国内市场相对信息披露不太规范，因此很多人偏重于成长性、经营能力、市场表现等因子。每个市场所选择的因子类型和权重都不相同， 即使同一个市场，不同阶段各个因子的有效性也不一样，因此必须随时修改和维护这个多因子模型。因此，每一个多因子模型都是独特的，而且是不可模仿的，在特定的市场阶段，与之相适应的多因子基金都会取得非常好的业绩。
规划发展部 王峰
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